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奇虎360借壳上市后财务绩效探究 本文简介：摘要： 本文介绍中概股三六零借壳江南嘉捷回归国内市场的案例,其中对三六零借壳上市前后绩效分析采用事件分析法,收集股票日收益率和市场收益率,通过市场调节法和均值调整法,以借壳上市后第一日为事件中心,可以得出三六零借壳后公司的股价和累计异常收益率都在持续上升,市场反应积极,企业价值的增加给股东们带来了财
奇虎360借壳上市后财务绩效探究 本文内容：
摘 要： 本文介绍中概股三六零借壳江南嘉捷回归国内市场的案例, 其中对三六零借壳上市前后绩效分析采用事件分析法, 收集股票日收益率和市场收益率, 通过市场调节法和均值调整法, 以借壳上市后第一日为事件中心, 可以得出三六零借壳后公司的股价和累计异常收益率都在持续上升, 市场反应积极, 企业价值的增加给股东们带来了财富效益。
关键词： 借壳上市; 三六零; 江南嘉捷; 财务绩效;
中概股在2015年后加速了私有化回归进程。三六零之所以能够回归中国资本市场, 重要的原因有两点, 其一是中概股在美国上市后由于频繁遭受境外机构恶意做空, 从而导致企业估值偏低。其二是政策支持, 国务院颁布了大力鼓励创新型企业的相关意见, 推动创新企业在国内上市融资, 三六零作为网络科技公司, 在行业属于领先地位, 政策的支持增加其回归的信心。三六零作为中概股, 私有化后回归国内市场, 借壳上市动因是什么, 借壳成功后能否对企业绩效产生积极影响?本文主要针对三六零借壳江南嘉捷进行分析, 为有意回归的中概股公司提供参考意见。
一、三六零借壳江南嘉捷公司案例分析
(一) 借壳方三六零和卖壳方江南嘉捷简介
1.三六零全称为三六零科技股份有限公司, 由周鸿祎于2005年9月创立, 前身是奇虎360, 在美国纽约证券交易所上市。三六零主营业务是研发和推广互联网安全技术, 拥有广大的网络用户, 其源于提供免费网络安全的产品。三六零在大量用户的基础上进行增值的业务活动实现创收。随着网络的普及、用户的增加、业务规模持续发展, 三六零需要更为强大的融资平台获取资金, 实现企业的战略目标。近些年国内市场快速发展以及群众对互联网行业的追捧, 可以更好地为三六零提供日益增长的融资需求, 最终选择了借壳江南嘉捷的模式回归国内市场。
2.江南嘉捷公司全称为江南嘉捷电梯股份有限公司, 注册资本为39718.2443万元, 公司于1992年6月在江苏注册成立, 上海证券交易所挂牌上市交易, 法定代表人是金志峰。江南嘉捷经营范围:专业设计、制造、销售、安装、维保电梯、扶梯和自动人行道产品、停车设备及配件、电气机械和器材的生产、立体停车场的建设;电梯技术咨询服务。江南嘉捷拥有现代化的加工流水线六条, 处于电梯行业领先地位。但是公司上市后, 由于经营不善, 业绩下滑, 利润大幅度减少, 逐渐不再符合上市条件, 但是公司负债低, 最终被三六零选中, 成为壳公司。
(二) 借壳上市动因分析
1.三六零公司是一家在境内经营, 但是由外商投资的企业, 主要融资来源于境外, 它的借壳动因有四点。其一, 三六零是一家网络科技公司, 由于主营业务涉及我国境内的个人网络安全、企业网络安全, 甚至国家网络安全, 所以掌握了大量重要保密信息数据。正是因为三六零处于互联网安全行业, 其特殊的行业要与国家利益相一致, 大量融资不可以来源于境外, 更不可以由境外人士掌控企业。其二, 三六零作为一家民营网络安全公司, 它不仅是处于快速发展的行业, 而且处于行业的领先地位, 为了起到表率作用, 积极响应国家号召全身心投入国家网络安全建设中, 这样就要求三六零从一家外商投资公司变成真正意义上的中国国内公司, 经营在国内, 融资也应当在国内。其三, 三六零前身奇虎360在美国上市, 其股价持续走低, 外商恶意做空, 导致背离了公司经营业绩, 公司的经营状况与公司的股价完全不符, 从而使公司总体市值长期被低估。其四, 证监会为了国内重组市场的行为符合规范, 让借壳上市模式的交易回归理性, 颁发了新的《上市公司重大资产重组资产管理办法》, 使得三六零可以用较低的价格买到江南嘉捷, 使其成为负债率较低的壳公司。借壳上市的方式相比较IPO, 不仅减少了上市成本, 还大量节约了等待的时间, 因此三六零最终选择了借壳上市。
2.江南嘉捷让壳的主要原因是最近几年公司经营不善, 业绩下滑, 利润大幅度减少, 逐渐不再符合证券市场对上市公司的要求, 为了不让公司陷入退市的窘局, 只能选择让壳给发展迅速的三六零企业。
(三) 三六零借壳上市的过程
1. 美国私有化:
2016年7月15日, 三六零前身奇虎360正式宣布私有化交易完成, 私有化每股价格为人民币514.6元, 三天后, 奇虎360正式退出美国纽约证券交易所。
2. 拆除VIE架构:
中概股在美国进行私有化退市之后第二步就是拆除VIE架构。若想奇虎360真正离开美国融资市场, 必须要拆除原先搭建好的VIE结构。2016年7月, 奇信通达将公司股权全部受让给天津奇思, 保留天津奇思体系内的相关业务, 使天津奇思由外商独资企业变更为内资企业。为了达到拆解VIE结构, 将之前天津奇思对境内经营实体的协议控制变为股权控制。2017年2月, 天津奇思更名为三六零股份有限公司, 天津奇思吸收合并奇信后, 持有其公司的所有权。
3. 借壳上市:
江南嘉捷从2017年5月开始停牌, 直到2017年11月2日发布了公告, 其内容是进行一系列重大资产重组, 互联网安全公司三六零就是重组置入方, 引发资本市场高度关注, 可以清晰看到中概股三六零回归国内的方式以及回归过程中一直寻求的壳资源。由重大资产重组公告显示, 江南嘉捷拟出售其全部资产及负债, 江南嘉捷以16.72亿元置出全部资产, 借壳上市完成后的上市公司为三六零。
二、三六零借壳上市后财务绩效分析
事件分析法是并购和借壳上市绩效中普遍使用的一种分析方法, 可以用来衡量上市前后的绩效变化是否产生积极影响。2017年11月7日是三六零借壳江南嘉捷开盘第1日, 因此这一日为事件期中的0天。本文选用市场调整法和均值调整法两种方法来分析三六零借壳江南嘉捷前后公司的绩效。
(一) 市场调整法
其假设前提:上证指数收益率等于每只股票日收益率。剔除开盘前后非交易日的时期作为事件窗口期, 收集三六零借壳前后15日股价变动数据, 因此选取了2017年5月18日—2017年11月28日, 30个工作日的每日股价、股票日收益率和市场收益率, 股票异常收益率是上证指数收益率和股票日收率之间作差, 每日股票异常收益率进行汇总得出累计异常收益率。
市场调整法下异常收益率的计算公式为:
从表1中可看出借壳前15天股价基本平稳, 价格基本在9元左右, 但是借壳上市后15天的股票价格走势上升速度非常快, 从11月7日开盘到11月28日, 连续15天的涨停牌, 最后股价达到40.41元。累计异常收益率的变动和股票价格走势相同, 前期平稳, 开盘后始终呈上升的趋势, 但是后期上升越来越快, 最后一天甚至达到154.94%, 表明市场和大众肯定了三六零通过借壳江南嘉捷增加其企业价值, 借壳上市对股价的积极影响非常大。
(二) 均值调整法
均值调整法, 收集该股票借壳上市前2016年12月16日—2017年5月17日, 共100日的个股日收益率和上证指数收益率, 这段区间称为“纯净期”, 不受借壳上市前15天的影响。通过EXCEL做出散点图和回归方程曲线, 从而得出个股异常收益率公式中的α和β系数。通过回归方程公式, 将市场指标收益率带入, 计算出股票的预期收益率, 预期收益率减去个股日收益率, 得出个股异常收益率, 个股异常收益率相加为累计异常收益率。
均值调整法下计算个股异常收益率的公式为:
通过Excel软件计算得出鄣和β的值分别为0.0003和0.2273, 回归方程是Y=0.2273X+0.0003。通过计算看出, 借壳上市之前, 江南嘉捷公司累计异常收益率基本持平, 但是三六零公司借壳之后, 无论是股价还是累积异常收益率都是直线上升, 借壳后股票势头很足, 涨幅很大, 11月7日开盘第一天股票的异常收益率当天高达9.81%, 累积异常收益率也达到正数。开盘15日之后累计异常收益率不仅一直保持正数, 甚至达到了154.07%, 市场对于中概股三六零强势回归持积极态度, 对公司价值产生积极影响, 短期内市场绩效正向大幅增长, 大大提高了股东财富。
表1 市场调整法下计算表
三、结语
中概股三六零回归国内市场, 完美地从美国纽约证券交易到A股整体上市, 经历了私有化退市、拆除VIE架构、借壳江南嘉捷。江南嘉捷被借壳后的短期内的财务绩效有明显的提升, 为股东们带来了巨大的财富效益, 这也表明三六零借壳回归A股是成功的。借壳上市是一种效率较高的上市方式, 可以为短期内急需上市的企业提供便利条件, 为中概股回归的企业提供了一个最佳选择。
参考文献：
[1]苏颖.中概股回归短期绩效分析———以三六零为例[J].纳税, 2018 (20) :190.
[2]周楠.奇虎360回归A股案例研究[D].蚌埠:安徽财经大学, 2018.
[3]李拓.上峰水泥借壳上市绩效研究[D].深圳:深圳大学, 2017.
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