资产证券化在PPP项目中的应用研究进展 本文关键词：研究进展，资产证券化，项目，PPP
资产证券化在PPP项目中的应用研究进展 本文简介：摘要： 随着我国经济的平稳快速发展,近几年我国基础设施与公共项目建设的规模迅速扩大,资金需求量急剧增加,PPP项目模式越来越成为促进民间资本投资于这类项目的重要模式之一。而资产证券化这一融资手段在提高PPP项目融资效率、加快PPP项目落地方面有着优秀表现,两者结合能够大力促进我国基础设施与公共项目建
资产证券化在PPP项目中的应用研究进展 本文内容：
摘 要： 随着我国经济的平稳快速发展, 近几年我国基础设施与公共项目建设的规模迅速扩大, 资金需求量急剧增加, PPP项目模式越来越成为促进民间资本投资于这类项目的重要模式之一。而资产证券化这一融资手段在提高PPP项目融资效率、加快PPP项目落地方面有着优秀表现, 两者结合能够大力促进我国基础设施与公共项目建设的发展。本文将国内外学者对PPP资产证券化模式的研究进行梳理, 浅谈这一模式的发展前景。
关键词： 融资模式; PPP项目; 资产证券化;
一、PPP模式的研究
梳理国内外关于PPP融资模式的研究发现, 国外对PPP模式进行了大量的实践, 理论研究侧重于PPP融资模式在实际应用中的优势及可能产生的风险。我国PPP项目建设起步较晚, 并且在实际工作的开展中遇到了诸多障碍, 学术界的研究侧重于PPP项目模式的融资困境, 尤其是对造成这种困境的原因进行探析。
1. 国外关于PPP融资模式的研究。
Jonathan P. (2009) 认为PPP项目模式所具备的众多优点能够化解基础设施建设的窘境;K.C.lyer (2010) 的观点表明, PPP项目对于成本的把控更有效, 对于投资者更具吸引力。PPP融资模式存在的风险问题的研究:Terry Lyons (2009) 通过对PPP融资模式项目中的合同组织进行分析, 认为PPP项目模式中最重要的就是风险的确定;Lib (2003) 将PPP融资模式中的风险因素分为三类, 包括宏观风险、中观风险及微观风险;Darrin Grimsey (2012) 建立了AHP分析法进行评价, 从而确定最佳项目风险的分担机制;Hammami M. (2006) 归纳总结PPP项目模式风险分担的条件;Hammami M. (2006) 归纳总结了PPP项目模式风险分担的条件。
2. 我国关于PPP融资模式的研究。
我国关于PPP融资模式的研究认为, 造成PPP项目融资难的原因主要有以下两点:一是项目监管主体与立法缺失;二是项目风险识别与量化困难。王刚 (2017) 分析了PPP项目的融资难题, 提出在监管主体与参与主体两方面, 应当加强协调合作。刘桂英 (2016) 指出我国应加强在管理机构和监督体制方面的建设, 调和投资者、运营者和消费者多方的利益。莫吕群、刘明 (2016) 将PPP项目融资分为资本金融资和项目融资, 而融资困难最主要原因是立法缺失, 金融机构和社会资本对项目的信心不足。王震林 (2016) 认为制度缺失是PPP项目融资困难的症结所在, 具体来说是在于公共产品由政府供给为主转为市场供给为主的制度缺失, 他建议将经营性、非经营性和公益性三类不同性质的项目实行分类管理。
PPP项目融资难的另一大原因在于项目风险的识别与量化困难。那丹红 (2015) 利用结构方程模型, 指出在银行的PPP项目贷款风险管理中, 关键风险是政府风险、银行内部风险和项目特征风险。对项目风险量化的研究, 陈晓燕 (2015) 提出, 针对不可量化风险, 将调查的方法与专家打分的方法相结合对风险进行评价, 而针对可以量化的风险, 采用蒙特卡洛方法对风险做评价。程连于 (2009) 建立了一个基于蒙特卡洛模拟的风险分担评估与优化框架, 在发生风险事件的情况下, 参与各方利益可以得到既定风险分担安排的有效保护。杨宇和穆尉鹏 (2008) 则提出了灰色关联模型, 建立了多层分析评价体系对PPP项目的融资模式风险因素进行了灰色关联分析评价。
二、资产证券化的研究
国外学术界对资产证券化的定义和其风险进行了大量讨论, 而我国学者的研究侧重于探讨资产证券化的具体操作流程。
1. 国外对资产证券化的研究。
在资产证券化的定义方面, 美国学者Gardener (1999) 认为资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或者全部匹配的一个过程, 是一种金融工具, 将资产证券化定义为一种融资技术;Frank J.Fabozzi (2011) 认为通过资产证券化的过程可将缺乏流动性的资产包装成具有投资特征的附息证券;关于资产证券化的风险问题的研究:Gorton、Metric (2012) 认为资产证券化将信贷市场、货币市场和资本市场相关联, 增加了金融风险传染的渠道和速度;Rajan, U., Seru, A (2011) 认为信息披露不透明可能造成项目公司的违约行为, 会对整个金融体系的稳定性带来负面影响。Charles Austin Stone, Anne Zissu (2012) 认为一个良好运作的金融市场是资产证券化的必要条件。
2. 我国关于资产证券化的研究。
我国在资产证券化上的研究主要侧重于两个方面:一是对资产证券化定义与实质的理解;二是对其具体操作流程的探讨。
在资产证券化的定义方面, 何小锋 (2001) 对资产证券化进行了广义与狭义之分, 他认为广义的资产证券化是指资产采取证券这一价值形态的过程和技术;胡玉峰、邓海清 (2013) 对资产证券化的理解为通过对现金流及风险的重新结构化, 将缺乏流动性的资产的可预见未来稳定现金流进行信用增级后, 转变成可以在资本市场流通的标准化产品的过程。
在资产证券化的具体操作流程方面, 我国研究关于资产证券化中基础资产的构成要件、特殊目的载体 (SPV) 及破产隔离问题的探讨, 对资产证券化的具体操作提供了参考。谢永江 (2007) 对特殊目的信托 (SPT) 及特殊目的公司 (SPC) 进行了详细论述;张鑫如 (2016) 研究了PPP项目引入资产证券化的法律问题;张明 (2013) 对资产证券化的设计原理、结构以及实务操作进行了系统的介绍;支磊 (2017) 从资产重组、风险隔离和信用增级三个方面分析了金融业保理资产证券化的构建原理, 阐述了金融业保理资产证券化交易主体的具体职能和实施步骤。
三、资产证券化在PPP项目中应用的研究
通过对国内外文献研究的梳理发现, 学术界普遍认同资产证券化从两方面增加PPP项目的投融资效率:一是降低投资风险和交易成本;二是提高资金流动性, 为新的资本提供进出机制。
PPP资产证券化能够有效降低交易风险和成本。Fourie F.C (2001) 认为资产证券化可以有效减少因信息不对称所带来的交易损失;Benveniste、Berger (1987) 认为通过证券化强调了风险与收益的匹配性;Hill (2010) 指出通过资产证券化, 证券投资者只需关注证券支持的资产, 不必再关心项目公司的经营和财务状况;沈中文 (2016) 分析了PPP项目资产证券化的流程, 并指出PPP项目资产证券化有收益与风险配比、期限可随整个项目周期变动、政策保护性强的特点;程鹏、刘森 (2016) 认为资产证券化融资比直接债务融资和股权融资的成本更低, 由于“真实出售”达到了“风险隔离”, 将资产证券化从原始公司的整体风险中隔离了出来。
PPP资产证券化可以提高资金流动性。Steven L.Schwarcz (2009) 认为资产证券化融资比直接债务融资和股权融资的成本更低;Sean Campbell (2011) 认为从资产方流动性风险来看, 实现债权转让能够显着降低银行贷款的非流动性;赵福军 (2016) 将资产证券化称作推动PPP项目发展的重要引擎, 提高了资本的流动性;林华 (2016) 将PPP与资产证券化的结合比作“财政与金融的有效联姻”, 认为资产证券化可作为实现PPP首轮融资后的再融资和退出的重要金融工具。
四、研究文献述评
目前, 我国关于PPP项目模式和资产证券化的研究已形成了一定规模。叶钊 (2017) 指出收费收益权类资产证券化与PPP项目的契合度最高;王明吉、崔学贤 (2017) 对PPP资产证券化后续会计处理与税务影响进行了探讨。
但我国目前在PPP项目的监管制度和风险控制上仍存在现实困境, 制约了投融资活动的活跃发展。目前国内学术界形成了PPP融资模式和资产证券化诸多独立的研究, 单将两者结合的研究较少, 多数在总结国外应用经验, 与我国国情和经济环境结合相对不足, 研究内容偏重于PPP资产证券化的具体实施流程, 而较少涉及PPP资产证券化的风险防控和监管制度完善。随着政策鼓励PPP资产证券化的推广应用, 迫切需要理论与实践相结合。
参考文献：
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资产证券化在PPP项目中的应用研究进展 来源：网络整理
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