谈证券投资基金业绩的持续性 本文关键词：持续性，证券投资基金，业绩
谈证券投资基金业绩的持续性 本文简介：摘要:证券基金是否能够可持续发展是投资分析中的关键问题之一，在国内外也有许多研究。目前,绩效持续性的实证结果有不同的观点:持久性的长期逆转,不可持续性和短期可持续性。选择采样期,数据,方法等均可能影响结果，它可能会影响研究结果,影响性能的因素也可能是多种多样的。根据国外的一些研究可以发现，生存趋势,
谈证券投资基金业绩的持续性 本文内容：
摘要:证券基金是否能够可持续发展是投资分析中的关键问题之一，在国内外也有许多研究。目前,绩效持续性的实证结果有不同的观点:持久性的长期逆转,不可持续性和短期可持续性。选择采样期,数据,方法等均可能影响结果，它可能会影响研究结果,影响性能的因素也可能是多种多样的。根据国外的一些研究可以发现，生存趋势,维持股票价格，交易成本还有一些其他因素对于基金业绩的可持续性发展都有着大小不一的影响，在我国这样经济市场刚刚起步的国家中经济发展形势非常严峻,市场规模和数量都在迅速增长，对这一阶段基金业绩的研究具有重大的意义。本文首先分析了国内外相关学者所提出的研究数据和结论,之后又根据实证对中国证券投资基金所现在的可持续性进行了合理的分析,最后深入研究了绩效可持续性对投资者和监管者的重要作用。
关键词:基金；证券市场
基金业绩的分析来源于事件的发生顺序，通过根据以前的业绩与未来的业绩进行综合评估与分析,进一步对于基金前期业绩的良好性进行检验，检验一些业绩良好的基金是否在一直保持，而一些业绩低下的基金是否有所整顿与改革。虽然基金过去的业绩不能代表未来业绩,但从中国基金投资者的投资策略来看,基金过去的表现仍是基金投资者选择购买的重要指标。它还可以为监管部门的市场监管提供参考,引导市场资金形成良好的循环,促进市场健康发展。
一、国内外研究概论
(一)国外研究观点
在国外对于基金业绩的可持续性早就有所研究与讨论，而国外学者对于基金业绩的研究主要分为两个方面：一个是测试业绩可持续性的是否可行，另一个是检验都有何种因素可能影响基金业绩的可持续性。追溯到上个世纪六十年代，一些学者就使用斯皮尔曼相关系数来研究基于夏普绩效评级指数的美国共同基金业绩的有效性,并采用相同的方法,基于Jensen指标研究基金的可持续性。他们都认为基金的表现是不可持续的，因此也就得出了基金业绩不可持续的结论。
(二)国外观点的转变
在20世纪90年代以后,许多学者发现了连续性的存在,并从上述学者中得出了相反的结论。由于诸多学者对于基金业绩的研究所运用的方法不同，因此他们所得出的结论也就有所不同，一部分学者采用的是横截面回归的方式进行研究，并且花费了5年的时间来进行持续性研究，其结果最后证明基金绩效的持续性是存在的。在对Jensen指数进行深入分析与探讨当中,通过使用横截面回归的方式来检验绩效的可持续性,同时也能够证实基金具有绩效连续性。
(三)国内研究观点
虽然我国对于基金行业的发展比较缓慢,但是目前也有很多的专家学者正在积极的研究基金业绩的可持续性，在研究的结论中显示，大部分的结论都表明中国证券基金业绩是不可持续的，不同学者根据不同的研究方法而所得出的结论还是相同，都证实了中国证券基金业绩是不可持续的，一些学者使用参数检验和非参数检验来检验我国早期建立的22只封闭式基金的业绩连续性，结果显示中国投资基金的整体表现是不可持续的。而一些学者采用截面回归方法分析了中国16家开放式基金在分类期和半年度评估期内的绩效连续性，同时采用三种非参数检验方法对短期资金进行分析，结果表明中国的开放式基金的绩效不具有持续性。
(四)国内观点的分歧
从上个世纪九十年代开始，我国的学者对于基金业绩的研究产生了不同的观念，有一部分学者利用横截面回归方式,横截面积比检验和斯皮尔曼等级相关系数检验来分析基金业绩的连续性。当使用Spearman等级相关系数法研究2004年之前建立的13只开放式基金时,发现中国开放式基金的整体绝对表现是可持续的。一些学者也使用横截面回归来研究其表现。这一结论表面了封闭式基金与基金单位的净收益率作为绩效评检验的标准凸显出了基金业绩的可持续性。但是如果将证券投资基金市场经济收益率作为业绩的评价标准，那么封闭式基金在中短期内则表现出明显的可逆性,故学者们建立了一个多期回归模型来评估单一基金的业绩表现。
二、证券投资业绩的持续性研究
(一)证券投资基金业绩的研究方法
基金业绩短期可持续性的自相关检验是通过检查基金超额收益的自相关性是否可以用来判定证券投资基金业绩的可持续性。自相关系数是用来说明表明原始序列与滞后序列之间的相关程度的。在这里我们采取了r/s分析方法来检验基金业绩的长期可持续性。该数据可表明该基金的历史收益记录稳定性、持久性,即基金的收益率受先前收益率的影响，表现出增长向上盈利。如果h=0.5,证明基金之前的业绩是没有一定的规律可言的,也就代表基金在短期内所出现的波动是不稳定的。如果数值正好为0.5则收入的历史记录被认为是不稳定的,并且倾向于反向波动，如果是0.5<h<1就表示基金业绩具有长期的持续性。h<0.5表示基金没有长期业绩持续性。
(二)中国证券投资基金业绩短期持续性分析
对于超额业绩盈利的研究,是通过横截面回归和斯皮尔曼相关系等级分析了绩效的短期可持续性。研究表明,如果共同基金在过去的两到八个季度表现良好,它们将在未来一年继续表现良好,即"热手"效应。此外,该研究还指出,"冷手"效应,即近年来业绩不佳的基金业绩在近期内不会有所改善。运用基金业绩的一年时间进行可持续性检验，采用表格方法进行测试，结果表明,大多数年份具有显着的持续性,有些具有显着的可逆性。基金在某一季度获得较高的回报后,下一季度的回报可能明显高于普通共同基金,反之亦然，由此可见这种表现是短期的。
(三)证券投资基金长期持续分析
我们通过使用四种因素模型分析了1977年至1993年间美国188家证券投资基金的报告，研究结论表明，基金的早期表现可以对基金未来所承担的风险与收益率进行预测，证券投资基金的盈利能力在短期(一年)和长期(三年)都具有显着的可持续性。通过使用英国投资信托基金的每周收益数据作为研究样本，做出基金相对业绩和先前业绩对未来业绩的可预测性。研究表明,证券基金的初级收入和风险调整后的收入都具有长期可持续性与短期内不可持续性的特点。但是,通过对国际间共同基金进行研究又表明了国际基金证券在短期内的业绩是具有可持续性的，但对于基金的持有期偏长。对于房地产业绩进行研究时在电子资金方面,还发现房地产基金的表现在短期内是可持续的。(四)绩效不存在持续性的观点通过运用权变表方法对样本基金业绩的连续性进行分析后可以发现,在上个世纪六十年代，国际基金是具有可连续性的,但在20年后逐渐消失,并呈现出随机状态。通过对1986年至1995年样本香港共同基金持续表现的调查和分析。对32家基金公司来说,只有两只是"热手",就是没有"热手"这样的东西，在香港共同基金行业中,香港的共同基金在长期或短期内都没有显着的表现连续性。一些学者也认为一些投资的偏好在短时间内业绩表现优异,但是到了其他时期,这些偏好表现并不如意。在对对冲基金的一般风险和风格因素进行了严谨的控制和分析后发现,仅由基金的早期业绩表现选择的基金并没有持续性的盈利,而风格因素可能解释以前发现的长期表现。
三、我国对于证券投资基金业绩持续性数据分析
(一)我国金融市场业绩持续性数据分析
在进行基金可持续性检测期间,随着基金短期和长期可持续性研究的数据逐渐进行扩散,少量的数据不足以对基金可持续性进行佐证，因此,通过选取2006年1月1日至2009年底所有样本基金的净值实录，对这一时间内的基金的综合指数收益率进行分析，这样有助于分析整体绩效的可持续性。为了测试每个基金从2006年到2009年的长期可持续性,每个基金的赫斯特价值使用改进的r/s模型测量，计算了14个投资基金的赫斯特值,相对平均绩效指数赫斯特值和相对指数绩效赫斯特值。在调查期间,该基金的赫斯特值超过0.5,表明中国的基金业绩在2006年至2009年期间保持稳定并保持不变，计算表明,对中国基金市场整体而言,扩展指数在长期方面是具有可持续性的。
(二)样本基金的检测与分析
通过样本基金的收益率进行分析与检测，其长期性极易受到周期性的影响，因此，为了使测试结果更加稳定,本文介绍了基金的相对平均表现和基金的相对指数表现。每个基金的回报率减去样本基金的综合回报率被称之为基金的相对平均表现，而为每只基金的回报减去中国证券存管基金的指数回报则是基金的相对指数，这两个数值反映了每个基金相对于行业平均水平的持续表现,这是因为作为机构投资者的投资基金具有一定的信息、专业和成本上的优势,使基金的投资决策更加有效与合理,从而导致其实际收益大部分相对稳定和持久。
(三)基金业绩与综合指数检验
从中国金融市场效率低下的角度出发,本文表明中国资本市场低回报的假设原则上已经建立,但尚未达到半强效率，新信息对价格的影响不能在这一时期业绩的情况得到充分反映，证券价格和资金净值对信息的反应存在比较滞后的现象。随着新信息的逐步发展,新信息影响价格的现象将在较长一段时间内消失，基金的表现受到投资份额的影响,并表现出基金业绩长期的可持续性。但是如果从相对指数基金业绩和相对基金平均业绩衡量的数据值来看,除了中证招商白酒指数分级，国泰军工，合力泰，中指海外指数，保康消费品,蓝筹股票增长融资及嘉实稳定,其他衡量标准两种基金方法的赫斯特值都低于0.5。这也表明了投资者无法根据基金业绩过去的波动来对未来基金进行预测。这也充分意识到国内的基金投资公司的管理水平还有待提高。
四、证券投资基金业绩持续性重要意义及完善建议
(一)对于业绩持续性对投资者的重要意义分析
对于投资者来说，必须了解每种策略的特征，如果投资期限大约为一年,投资者应该选择一个相对强大的策略,因为相对强势的策略所产生的盈利比反策略相比更具优势，同时,投资者可以考虑增加变动期限为一年左右,以增加基金价格模型。适当延长培训期限j,缩短持股期限k,实现最大化收益。只要基金业绩持续下降,投资者不能持续太长时间。投资期限小于1的投资者建议在12月/3月采取更强的策略。基金业绩持续性检测应该在基金的多个层面进行归纳整理并进行分析，而众所周知基金的业绩主要是取决于该基金投资的股票组合的业绩水平，因此投资者应该结合基金股票组合考虑基金是否绩优。只有这样由上到下、从内到外的了解核实感兴趣的基金，才能有助于投资者找出自己购入的基金业绩不佳的根本原因，并根据结论改进投资方向，才能有所收益。
(二)对国家的意义
随着我国经济社会的不断进步，我国基金产业为了更好地适应经济市场的快速发展,国家也在进一步完善基金市场,对基金市场进行合理的规范化管理,及时披露信息,禁止内幕交易,使市场参与者尽快吸收信息,逐步进入有效市场。市场监管等有关部门还应当对资源的可靠性、有效性和时效性进行严格的监管和控制,进一步加快我国社会经济的发展与进步,为我国社会经济化建设作出巨大贡献。
(三)政策建议
基金的规模对于骨片基金的影响巨大。基金的数量和规模对养老基金的可持续性产生了显着的积极影响,因此,进一步引入更多的开放式基金产品,特别是债券基金数量的增加,债券基金的扩张以及债券基金过度增长的控制股票型基金是稳定投资业绩,促进我国证券基金平稳发展。中国证券投资基金市场还处于萌芽阶段,因此基金业绩可能会表现出一定的持续性，但随着我国经济市场得到进一步发展后,不仅提高了基金的收益效率，而且基金业绩的可持续性也将逐渐下滑。但是,这要求当局得力的控制中国证券市场,就像一只无形的手,无形却有力的对市场进行平衡和调节,并建立准确且全面的行业绩效考核体系,同时建立更完善的市场监管机制,才能促进我国经济市场的平稳发展。
五、结束语
综上所述，现阶段，我国对于证券投资基金业绩可持续性的研究尚处于萌芽时期，从目前国内的讨论发展的方向和投资者的实际需求来看,大部分投资者比较关注的还是证券投资基金业绩的可持续性和各种投资方式的基金业绩的可持续性。虽然国外有很多研究根据投资方法对基金对象进行分类,国内很少分别采用不同的投资方式进行研究,并继续检验基金业绩的可持续性来源。近年来,我国投资基金行业正在迅猛发展，其资金的规模和数量也在快速增加。这也就表明在对于证券投资基金的业绩持续性的深入研究具有重要的理论和现实意义,也必将对后世留下深远影响。
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[6]王慧.我国证券投资基金业绩持续性的实证研究[D].南京理工大学,2009
作者：赵朔 单位：对外经济贸易大学金融学院
谈证券投资基金业绩的持续性 来源：网络整理
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