时间序列模型对人民币汇率的作用 本文关键词：序列，人民币汇率，模型，作用，时间
时间序列模型对人民币汇率的作用 本文简介：一、引言随着经济全球化，金融国际化，极大部分国家都敞开国门以更加开放的姿态面对世界，并在这个趋势中实现彼此的互利共赢，外汇市场理所当然地发挥愈加重要的作用。从微观角度而言，外汇市场的发展在为投资者提供风险对冲的机制时，同样也为其带来更多的不确定性;从宏观角度，一个外汇市场发展的程度更是成为反映一个国
时间序列模型对人民币汇率的作用 本文内容：
一、引言
随着经济全球化，金融国际化，极大部分国家都敞开国门以更加开放的姿态面对世界，并在这个趋势中实现彼此的互利共赢，外汇市场理所当然地发挥愈加重要的作用。从微观角度而言，外汇市场的发展在为投资者提供风险对冲的机制时，同样也为其带来更多的不确定性;从宏观角度，一个外汇市场发展的程度更是成为反映一个国家经济实力的符号。我国对汇率的改革自建国以来不断深化，并不断推进着资本市场开放和人民币国际化进程，如在2010年在香港建立了人民币离岸市场，这些建设举措都使境内外外汇市场联系趋于紧密。对于从事贸易的企业和金融机构以及投资者而言，正确的预测外汇市场的波动和了解境内外汇率的联动效应十分具有现实意义。本文分为两部分，一部分是单独分析境内汇率变动，并建立相应的GAＲCH－M，EGAＲCH等模型对汇率进行预测;另一部分是结合境内外汇价格(CNY)，境内远期外汇价格(CNYDF)以及香港离岸人民币价格(CNH)三个市场建立MGAＲCH－CCC等模型来分析三者之间的波动溢出效应。
二、理论背景
境内远期汇率由于其便利性，低成本，灵活性决定了其在价格发现方面的优势，具体变现为投机者。而离岸市场作为新发展起来的市场，其特点是所受的管制极少，其对信息反映很敏感，可以及时地反映供求关系，同样会对境内市场形成一定的冲击。可以通过贸易投资，直接投资和金融市场等途径联系在一起。香港现在已经成为我国最大的离岸市场，而其于2011年6月推出的CNH更是对境内人民币定价有重要意义。
三、数据收集描述与处理
(一)数据收集
本文数据分别选取境内人民币兑美元的中间价(数据来源CEIC)，以及交易量大并且活跃的人民币兑美元一年期的远期汇率(数据来源CEIC)，以及香港离岸人民币兑美元即期的收盘价(数据来源)。由于法定节假日休市和少量数据的缺失，在两个部分的研究中所用数据个数不同:
(二)数据描述与处理
1．第一个部分数据共有4757个(2000年6月1日到2018年12月12日)，数据描述，如图1所示:图12000年6月到2018年12月12日汇率变化这反映了我国自2000年6月到2018年12月12日汇率(1美元可兑换的人民币)变化。观察其趋势可以分为以下几个阶段:(1)在2005年以前我国实行单一汇率，人民币对美元的汇率定为1美元兑换8．70元人民币。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。之后便持续升值。(2)在图中第二个突变是在2008年左右。人民币汇率在08年4月之前还是在加速升值的，升值的主要原因是07年全球经济过热，08年4月以后，受到美国次债危机爆发的影响，财政政策方面，推出了4万亿的刺激计划;货币政策方面，降息降准;汇率政策方面，通过重新让人民币和美元实行固定汇率，改变之前快速升值的态势。因此，2008年至2010年人民币汇率波动变小是应对美国次债危机而推出的经济刺激计划的一部分。(3)第三个点是在2010年。2010年6月19日央行宣布，进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率结束了持续两年的固定汇率制，重新开始浮动。(4)第四个突变点是在2015年。2015年8月11日央行宣布下调中间价。源于我国外贸的顺差性失衡压力继续弱化、逆周期因子加入，美联储退出QE进入复苏周期。(5)第五个下降点出现在2017年左右。(6)最近一次变化出现2018年左右，此次人民币贬值受贸易战影响较大。而在研究中选择在第三个转折点后进行分析，共有2067个样本数据(2010年6月19日到2018年12月12日)，原因是此时正值2008年金融危机之后，全球逐渐恢复经济进入新一轮的复苏周期，同样我国也重新放开汇率市场，故选择此时。2．第二部分的数据则由于远期汇率价格的缺失相对较多以及香港离岸人民币市场建立时间较短，为保持数据的对应关系，使用三组数据共有的日期做数据样本，共有862个样本数据(2013年6月18日到2017年6月20日)。
四、实证检验
(一)第一部分境内人民币汇率预测
1．描述性检验，如表1所示2．单位根检验。先观察其序列图，图像呈现出随机游走的非平稳趋势(不存在明显的结构性突变)，为了保险起见我们先做含有漂移项的检验。结果证明不存在漂移项，而存在单位根，进一步调整到随机游走得到存在单位根，进一步确认单位根个数。检验结果如表2所示:故得到结果存在境内即期汇率(C)存在一阶单位根。3．AＲIMA。接下来我们对其对数差分后序列进行研究(即收益率序列)，据观察，它的序列图存在前段波动小而后段波动大的特征，很可能存在波动集聚的现象，其Q－Q图呈现出明显的尖峰厚尾的分布特征。对其进行模型预测，并进行相应的AＲIMA模型构建———AＲ(1)模型通过检验。通过残差平方检验(p=0)可知其收益率序列存在条件异方差情形，故要加入AＲCH/GAＲCH来进行相应的调整。4．GAＲCH通过构建AＲCH(1)、GAＲCH(1．1)和IGAＲCH三个模型，结合信息准则，我们可得用GAＲCH(1，1)效果更好(通过观察GAＲCH和AＲCH的系数关系发现其相加为0．94十分接近于1则说明其有很强的持续性所以尝试构建IGAＲCH模型，发现其效果不如GAＲCH(1，1)，接下来再尝试构建GAＲCH－M模型，检验结果如上表3所示。模型通过检验故说明此区间均值方程中存在风险溢价，这很容易理解，市场中大都是风险厌恶者，他们在面临不确定时需要有一个风险溢价来对其进行弥补。同样通过EGAＲCH检验，我们得到其具有杠杆效应。其冲击效应曲线如上图2所示。接下来对其残差序列检验看有无残余的杠杆效应，检验结果显示无残余的杠杆效应。通过杠杆效应，重新对其条件方差序列图情况进行分析。如上图3所示，图中红线部分反应的是2015年8月11日时的情况，我们可以明显看到在这一天其收益率有一个十分剧烈地波动，原因是当日央行宣布下调中间价并实行新的改革。故此时给的冲击很大，而在一五年以后人名币进入贬值通道，以及国际局势恶化导致其波动性急剧上升。故条件方差序列后半部分的波动率很大。通过预测可得其预测效果比较可观，故可以尝试运用其预测进行汇率预测从而使投资者加强风险管理。
(二)第二部分波动溢出
但即期汇率市场并不是一个分割的市场，会受到很多市场的影响，而且我国不断地推进着人民币的国际化，人民币收到的影响越来越多元，我国在2010年在香港发展离岸人民币市场，意味着人民币国际化迈出了新步伐，这部分试图分析近些年的远期汇率市场、离岸人民币市场和即期汇率市场的关系。构建MGAＲCH－DBEKK模型，我们可以观察到三个市场间的关系是十分密切的，其MGAＲCH－DBEKK检验结果如下表4所示由检验结果可知三者之间存在波动溢出效应:COV1_2=0．217691958429*ＲESID1(－1)*ＲESID2(－1)+0．273651998923*COV1_2(－1)COV1_3=0．0114396766596*ＲESID1(－1)*ＲESID3(－1)+0．870426141136*COV1_3(－1)COV2_3=0．0165302101543*ＲESID2(－1)*ＲESID3(－1)+0．314001677785*COV2_3(－1)以下反映的是样本区间中三个市场的相关系数的情况，如下表5所示:通过把2013年到2017年这段区间按年分成四个阶段来看三个市场不同时段的相关性，境内远期和即期的关系更稳定且更紧密，通过观察其相关系数，其呈现出逐年增长的态势，且呈现正向波动，可以解释为在价格发现方面衍生品市场的信息传导更快，而且随着我国的市场化改革，市场定价的机制也在逐步成熟;对于境内即期和香港即期离岸人民币市场之间的相关系数发现也是在不断地增大但相对不稳定，首先从其机理上看可解释为当两市场出现的价差过大时，就会引发套利，从而使两市场之间保持一种相对关系，再者，其数值的变化可以看出两市场的联系随着我国越来越开放的市场化进程而更加紧密;对于境内远期汇率与香港即期离岸人民币市场之间的联系可以解释为，离岸市场是自由的，可以真实地反映供求关系，故远期汇率在定价时也会参考从其市场传导出来的信息。但我们同样注意到，虽然逐年增强但整体来说，我国境内市场与境内远期市场和香港离岸市场的联系还是很微弱的，说明我国的市场化程度相比于非常成熟完善的程度还是有所差距，以及我国的外汇市场、资本市场开放程度仍需进一步加强。
五、结论
1．就汇率预测部分来说，我国境内汇率收益率有明显的波动集聚性，其呈现出尖峰厚尾的分布特征，投资者在进行外汇投资时要关注基本面的情况从而可以尽量正确地对未来走势根据模型作出判断，但切不可过度依赖于预测结果，否则导致巨大的损失。2．就波动溢出部分，我们可知，在微观层面作为投资者不仅仅关注国内的情况，要结合相关联市场做判断;就宏观方面，由预MGAＲCH模型结果可知，境内远期外汇市场与境内即期市场间的相关系数更大，波动溢出效应更强，而离岸人民币市场与境内即期和远期外汇市场联系较弱，考虑到离岸市场是不受任何政府的影响的，其价格波动直接反映供求关系，而境内市场虽然正在逐步走向开放但仍旧受到限制，资本市场并未完全开放，如QFII制度，故我国的市场深度还不够、人民币国际化还在途中，我们仍需坚定不移的推进人民币国际化、以及我国资本市场开放，加强境内外市场的联动关系，从而更好地发挥市场作用，形成真实的价格，实现市场的均衡。以及对于即期离岸市场虽然与境内即期市场反映出的溢出效应较弱但是切不可在开放市场时掉以轻心，防范类似于热钱涌入等行为可能引发的金融风险。
作者：马思涛 单位：东北师范大学经济学院
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