**财务报告分析 本文简介：
**集团财务分析报告目录1.**集团基本情况介绍11.1公司简介11.2发展进程11.3主营业务12.中国家电行业分析22.1家电板块概述22.2行业市场现有格局和未来展望23.**集团的前景分析43.1公司战略分析43.1.1公司外部环境分析43.1.2公司内部资源分析43.1.3公司战略53.2
**财务报告分析 本文内容：
**集团财务分析报告
目录
1.**集团基本情况介绍
1
1.1公司简介
1
1.2发展进程
1
1.3主营业务
1
2.中国家电行业分析
2
2.1家电板块概述
2
2.2行业市场现有格局和未来展望
2
3.
**集团的前景分析
4
3.1公司战略分析
4
3.1.1公司外部环境分析
4
3.1.2公司内部资源分析
4
3.1.3公司战略
5
3.2
公司治理结构
6
3.2.1董事、监事、高级管理人员和员工情况
6
3.2.2任职情况
6
3.2.3公司治理结构
9
3.3
管理层变动
10
4.
**集团的会计分析
11
4.1资产分析：
11
4.1.1应收账款
11
4.1.2存货
12
4.1.3在建工程
13
4.1.4无形资产
13
4.1.5商誉
13
4.1.6投资性房地产
14
4.2负债分析
14
4.3所有者权益分析
14
4.4收入分析
15
4.5利润与现金流量
16
5.**集团的财务分析
16
5.1
资本结构分析
16
5.1.1资产负债率
16
5.1.2流动比率
16
5.1.3固定资产比率
17
5.2**投资活动及其分类
17
5.2.1实业投资
17
5.2.2金融投资
18
5.3
偿债与筹资能力分析
20
5.3.1短期偿债能力分析
20
5.3.2长期偿债能力分析
21
5.4
营运能力分析
22
5.4.1报表数据
23
5.4.2指标数据
23
6.估值
26
6.1自由现金流贴现法
26
6.1.1预测未来的经营资产自由现金流
26
6.1.2估计加权平均资本成本率
27
6.1.3计算经营资产自由现金流现值
27
6.1.4公司价值和股票价值的估算
28
6.2市盈率法
28
6.3评估结果
29
7.投资建议
29
7.1集团现状分析
29
7.2
结论
301.**集团基本情况介绍
1.1公司简介
**集团（以下简称**）于1968年成立于中国广东，迄今已建立遍布全球业务平台。**是一家全球领先的消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团，提供多元化的产品种类，包括以厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电的消费电器业务；以家用空调、中央空调、供暖及通风系统的暖通空调业务；以库卡集团、安川机器人合资公司等为核心的机器人及工业自动化系统业务；以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务。
2015年，公司成为首家获取标普、惠誉、穆迪三大国际信用评级的中国家电企业，评级结果在全球家电行业以及国内民营企业中均处于领先地位。2016年，公司营收1598亿元，净利润159亿元，在全球有数亿的用户、及各领域的重要客户与战略合作伙伴，并拥有约13万名员工。公司在2017《财富》世界500强排名中位列450位，利润排名第208位。
1.2发展进程
1.3主营业务
根据**披露的2017年年报，我们可以看到没得主营业务收入主要包括空调、消费电器和机器人及自动化系统三部分。其中，消费电器占比最高，达到41.02%。
图表
1**集团2017年主营业务收入构成
金额（单位：千元）
占营业收入比重
暖通空调
95，352，449
39.61%
消费电器
98，748，018
41.02%
机器人及自动化系统
27，037，062
11.23%
图表
2**集团2017年主营业务收入占比
2.中国家电行业分析
2.1家电板块概述家电板块是指股票市场中众多家用电器股票的集合，这类上市公司主要从事生产经营家用电器、电机及其零部件。家电行业还可以细分三个子行业，分别是白色家电、黑色家电和小家电。
2.2行业市场现有格局和未来展望
2.2.1五力模型分析
1.
新进入者威胁
1)
**较早建立自己的品牌，现拥有中国最完整的空调产业链、冰箱产业链、洗衣机产业链、微波炉产业链和洗碗机产业链；拥有中国最完整的小家电产品群和厨房家电产品群，占有一定优势。建立了较高的市场知名度，培养了顾客对**品牌较高的忠诚度，这使**可以在一定程度上避免新进入者的竞争，对于新进入者而言，这构成了一种进入壁垒。
2)
对于国外企业来说，其先进的技术、雄厚的资金和在消费者心目中的积极形象，大大降低了其进军我国家电市场的障碍，加上我国逐步降低了关税水平，加快零售业的对外开放，国外品牌和家电零售商进入我国市场的壁垒进一步降低。
2.
替代商品的威胁
1)
与**产品用途相近似的产品很多，如在中央空调领域，格力、海尔、志高等都成为**强劲的对手，它们生产的产品的差异化较小，相互被替代的威胁很大。
2)
替代产品的价格在很大程度上影响消费者的购买选择。例如海尔曾经推出具备装饰功能的产品，一方面在价格上与**等企业的产品价格相差不大，另一方面兼顾了美观和实用，消费者会从具备装饰功能的产品中获得更大的效益。因此，**应当把握科学技术发展趋势与市场需求，在适当的时机引入适当的替代产品，从而占得先机。
3)
替代品的威胁主要来自于行业巨头的创新研发能力，像海尔、格力在占据了一部分中低端市场后，又迅速的研发高端产品，在变频空调、家用中央空调等领域，对**构成新的威胁。因此，**应该加大产品研发力度，提高产品技术含量，使产品更具竞争性。
3.
行业内现有企业的竞争程度
1)
国内众多的竞争对手。**集团目前主要竞争对手是海尔集团和格力集团。海尔集团在世界同行业中处于技术领先水平，海尔品牌是中国最具价值的品牌，现在海尔在欧美、中东、日本等国家和地区都有子公司或销售网点，已进入全球化品牌战略阶段。海尔集团核心产品冰箱在同行业中实力强，处于领先地位。**集团核心产品空调的竞争实力较强，一直保持着健康、稳定、快速的增长。相对比较，有一定的竞争力。
2)
跨国家电业冲击。跨国家电公司卷土重来，他们在资本、技术、规模以及管理方面拥有绝对优势，在利润空间很大的家电高端市场占有较大的市场份额。近几年跨国家电公司市场占有率呈现不断增长之势，并且不断整合我国分散的企业、产品资源，使得我国家电企业正面临着巨大的挑战和更激烈的竞争。
4.
客户的讨价还价能力
由于通讯技术、网络技术的发达，购买者掌握充分的市场信息，往往有机会有条件货比三家，消费者总是希望以较低的价格买到家电产品。由于近年来制造商、供应商的制造成本和产品价格随着网络的发展而逐渐变得比以往透明，消费者对家电行业的了解较以往深，使得消费者的选择面变得更广，消费更为理智。电子商务的发展使得消费者的选择余地较多，消费者总是在比较同类型产品的价格和服务，要求更高的服务质量，更低的消费成本。买方(家电产品的顾客）总是希望用最低的价格购买产品，这个价格将会使供应行业获得可接受的最低的投资回报率。为了降低成本，顾客总是在讨价还价，要求更高的质量、更多的服务。
5.
供应商的讨价还价能力
供应商的讨价能力较低。
1)
**集团是大型综合性现代化企业集团，是中国最具规模的白色家电生产基地和出口基地之一。其生产规模优势和品牌优势使公司有较强的议价能力
2)
**能自己做上游压缩机和电机，且具有较强的配套能力和研发能力，削弱了供应商议价能力。这是对上游资源的战略整合，从而获得产业竞争优势。
3)
可替代程度高，企业来自供应商的压力小。但是随着近几年原材料价格不断上升，供应商集体涨价，家电的价格随之提高以后，随即带来的就是强者越强，弱者越弱的局面，这也是市场发展的规律。随着家电连锁业的价格主宰权日益明显，品牌淘汰速度加快，行业内强者愈强、弱者愈弱的马太效应更加突出。
2.2.2发展前景
1.
随着国家经济的不断改善，人均消费水平的提高，家电销售量有望持续提升。未来人均可支配收入将进一步增加，推动家电消费结构升级，并使家电消费越来越多的具有日用消费品的特征。
2.
未来中国家电行业消费升级结构将进一步升级，人们将更愿意购买节能、环保、智能化等多方面的性能与品质的家电产品。这些将使人们加快家电产品的更新，使其成为家电销量提升的重要驱动力量，将带动家电企业盈利能力的提升。
3.
电商市场有望继续助力销售，随着网购的普及，家电的消费量将进一步的提高。也将丰富家电企业的渠道，降低销售成本，提高利润，促进行业的快速发展。
4.
中国有着巨大的消费市场，14亿人口对于家电行业来说，就是行业未来发展的保障。目前我国家电的普及率还是比欧美发达国家来的低，特别是三四线城市和农村，这些都将会给行业带来巨大的利润。
5.
海外布局的速度加快，海外规模不断的扩大。中国家电行业在全球竞争力中排名靠前的，随着中国家电全球化战略及全球布局，在稳步提升国际竞争力的同时，将给带来家电行业带来新的增长动力。
3.
**集团的前景分析
3.1公司战略分析
3.1.1公司外部环境分析
1.
政治因素。我国政府鼓励自主创新,要求加快家电行业转型升级。2012年节能惠民政策的拉动,使得需求增长迅速。十八大提出的一系列政策,将给行业的发展带来新的机遇
2.
经济因素。我国经济实力增强,国民经济也在攀升,居民的可支配收入增加,消费水平提高
3.
社会因素:(1)消费者更加注重产品的质量和服务。(2)消费者消费习惯向享受型消费转变。(3)人口老龄化问题严重,家庭结构发生巨大变化。
4.
技术因素:(1)技术同质化。由于同质化严重,使得技术创新愈发困难。(2)准入门槛降低。随着配套技术越来越完善,空调技术被越来越长的供应链不断稀释,整机厂的技术优势已不明显,空调行业的技术准入门槛越来越低,也加剧了竞争。(3)国家技术壁垒。日本制定的技术标准非常苛刻,美国的能效标准不断升级,欧盟也退出了能效标签制度。(4)跨国公司。跨国公司已完成本土运作,他们使中国企业具备的优势丧失,日韩电器企业在中国的专利申请量高于中国。
3.1.2公司内部资源分析
1.
有形资源。**拥有员工13万人,在国内多地建有生产基地;并在越南、白俄罗斯建有生产基地。**集团在海外设有近30个分支机构,产品以家电业为主,并涉足照明电器、房地产、物流等领域。其旗下拥有三家上市公司、四大产业集团,是中国最具规模的白色家电生产基地和出口基地之一。
2.
无形资源。(1)分权制度。**集团以产品为单位组件事业部,从而形成了职业经理人的队伍,逐步形成股东、董事会、经营团队的经营模式和集权、分权体系。**集团的分权规范随着集团组织的发展而不断发展,从而形成了极为完善的分权体系,细致入微的分权体系使得**集团的各个机构之间可以灵活运转。(2)用人之道。**不重用不熟悉业务的人,不重用不会做小事的人,不重用不服从大局的人,不重用不培养下属的人,不重用不善于变革的人。通过已有的人才,发掘培育新人才,通过新人才为整个机制注入新的活力,这就是**集团的用人之道。(3)企业文化。**集团具有开放和创新的精神以及良好的文化氛围。这种企业文化在企业发展过程中发挥重要作用。
3.1.3公司战略
A.
成本领先战略
1.
改进生产技术和工艺加工技能。应用柔性制造技术以及零部件标准化、通用化的发展合成技术。
2.
采用现代化管理方法。
1)
**集团的组织结构简单而精炼，呈扁平化特征。其组织结构特征包括：很少的报告层次；简单的报告关系；少量的公司职能部门人员；专注于狭窄的业务职能等。这样可以减少管理层次，精简管理人员，提高效率，降低管理成本。这种结构有效是因为**集团业务比较单纯，无须采用复杂的组织结构。
2)
改善管理控制体系。建立严格的成本控制体系；量化成本目标；对人工、原材料、及其他成本进行严密监督；采用准时生产制；是对运作过程所采取的一系列管理、控制、协调措施。**集团强调正式、严格、最优化的成本控制。
3)
报酬政策：奖励降低成本；激励员工参与降低成本。
3.
规模效应：随着**集团规模不断扩大，产销量大增，形成规模效应，有机会反过来压低材料采购成本，平均固定成本的下降。
4.
低成本的分销系统、强大的生产营销能力。
B.
差异化战略
1.
与供应商和经销商的战略联盟——打造价值工程
**集团与供应商和经销商的关系处理，大部分采用战略联盟的方式，签订长期合作协议。
2.
核心技术的竞争——差异化的更高境界
产品的核心技术和附加值是差异化的源头。**集团大胆引进国外技术和人才，与国外拥有先进技术的企业实行合作，率先掌握核心技术。
3.
销售价格差异化
当其他一线品牌同时具有产品质量优、售后服务好等优点时，质量差异化就无法体现出来，**决定实施销售价格差异化，悄悄把价格主动降下来，而且不可以炒作降价之风，一旦其他企业跟着降，破坏销售价格差异化的实施。
3.2
公司治理结构
3.2.1董事、监事、高级管理人员和员工情况
3.2.2任职情况
1.公司现任董事、监事、高级管理人员专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责
（1）方洪波，男，硕士，1992
年加入**，曾任**空调事业部总经理、**制冷家电集团总裁、广东**电器股份有限公司董事长兼总裁等职务，现任公司董事长兼总裁，同时在公司下属上市公司无锡小天鹅股份有限公司任董事长及库卡集团监事会成员等职务。
（2）
何剑锋，男，本科，现任公司董事。何剑锋先生同时任盈峰投资控股集团有限公司董事长兼总裁等职务。
（3）
殷必彤，男，硕士，
1999
年加入**，曾任**空调国内营销公司总经理助理和市场总监、无锡小天鹅股份有限公司董事兼总经理，现任公司董事、副总裁兼家用空调事业部总经理等职务。
（4）
朱凤涛，男，博士，1993
年加入**，曾任微波炉事业部总经理等职务，现任公司董事、副总裁兼厨房电器事业部总经理等职务。
（5）
顾炎民，男，博士，2000
年加入**，曾任**企划投资部总监、**制冷家电集团海外战略发展部总监、**制冷家电集团副总裁兼市场部海外业务拓展总监、**集团海外战略部总监等职务，现任公司董事、副总裁兼库卡集团监事会主席等职务。
（6）
李飞德，男，硕士，1999
年加入**，曾任公司董事会秘书、战略经营部总监、营运管理部总监、总裁助理等职务，现任公司董事、副总裁兼安得智联科技股份有限公司副总经理等职务。
（7）
吴世农，男，博士，现任厦门大学管理学院教授、博士研究生导师，公司独立董事，兼任国家自然科学基金委员会委员等。
（8）
芮萌，男，博士，现任公司独立董事、中欧国际工商学院金融与会计学教授、中坤集团金融教席教授，博士研究生导师，兼任博士课程主任、中欧财富管理研究中心主任、上海清算所风险管理委员会委员等。
（9）
郭学进，男，硕士，现任广东金领律师事务所主任，广州市第十五届人大代表、广州市人大法制委员会委员，广州仲裁委员会仲裁员，广州市交通委员会决策咨询专家，公司独立董事。
（10）
黎文靖，男，博士，现任暨南大学管理学院会计学系主任、教授、博士研究生导师，公司独立董事，兼任中国会计学会对外交流专业委员会委员，中国会计学会财务成本分会理事，广东省会计学会理事。
（11）
刘敏，女，硕士，1998
年加入**，曾任**家用空调事业部海外营销公司总经理、公司企业运营总监，现任公司监事会主席、人力资源总监兼库卡集团监事会成员等职务。
（12）
赵军，男，硕士，2000
年加入**，曾任广东**电器股份有限公司董事、财务总监，现任公司监事，同时任**控股有限公司副总裁兼财务总监等职务。
（13）
梁惠铭，女，本科，2007
年加入**，曾任**集团行政与人力资源部工商管理主任专员，现任公司职工代表监事。
（14）
王金亮，男，硕士，1995
年加入**，曾任**中国营销总部副总裁、**电器副总裁兼市场部总监等职务，现任公司副总裁。
（15）
王建国，男，硕士，
1999
年加入**，曾任家用空调事业部供应链管理部总监、行政与人力资源部总监、冰箱事业部总经理等职务，现任公司副总裁兼高端品牌公司总经理。
（16）
胡自强，男，博士，2012
年加入**，曾任职于
GE、三星，并曾任无锡小天鹅股份有限公司副总经理，现任公司副总裁兼**集团中央研究院院长。
（17）
向卫民，男，硕士，1991
年加入**，曾任**集团压缩机事业部总经理、部品事业部总经理，现任公司副总裁兼产品与供应链总监。
（18）
肖明光，男，硕士，
2000
年加入**，
曾任**集团财务管理部副总监和经营管理部总监、**电器审计监察部总监、**电器董事等职务，现任公司财经总监，同时任**财务公司董事长、无锡小天鹅股份有限公司董事。
（19）江鹏，男，硕士，
2007
年加入**，曾任广东**电器股份有限公司证券事务代表、董事会秘书，现任公司董事会秘书兼投资者关系总监，同时任无锡小天鹅股份有限公司董事。
2.在股东单位任职情况
3.在其他单位任职情况
3.2.3公司治理结构
“北街办塑料生产组”在
1968
年
5
月由何享健以
5000
元创办起来，1980
年开始生产电风扇，从而开始了向家电行业的发展，最终逐渐成为现在的**。
不同于以往传统的“子承父业”的企业，**取消二级平台，采用事业部制形式运营，告别家族企业，跨入了现代企业的范畴。
1.将所有权与经营权分离
民营法人主导性授予专业的职业经理人以公司的运营决策权，将所有权与经营权分离，而职业经理人都是在**集团内部成长起来的，普遍都是在上世纪
90
年代初加入**集团，从基层做起，经过了市场竞争机制的淘历，经过了**内部反腐的考验。可以说是十分具有资格带领**集团在市场中竞争发展的。
2.董事会相对独立
**集团董事会成员共14
人，执行董事
4
人，非执行董事
10
人，可见非执行董事人数远多于执行董事人数。其中，独立董事5
人，超过了董事会人数的三分之一。设置独立董事的目的是为了使内部治理发挥其效用，独立董事都具有充分的职业经验，能够对公司发表十分专业的意见，也能更有效地对管理层在日常经营过程中的行为进行监督，同时制衡并且约束大股东的行为，从而建立健全内部控制。
3.监事会活跃
监事会是在股东大会下是与董事会平行的机构，这样就形成了“三角制”的公司治理结构。**集团的监事会成立以来共召开了十一次会议，发表了其对公司的决策以及日常运营的意见。积极活跃的监事会以及其成员的高素质组成，可以对内部控制的效果产生正影响，同时与股东大会、董事会、经理层形成制衡与互补的关系，当其他三方的治理机制出现失误时，监事会可以进行补救。
4.股权结构优化
**集团股权结构是创始人、战略投资人及管理层，股东权益较为趋同：创始人
30%
，战略投资者
10%
，管理层约
10%
，流通股东
40%
的股权结构。不仅引入战投优化股权结构，并积极引入股权激励优化股权结构。
5.激励与约束相结合的薪酬管理
**集团
于2014
年
3
月
29
日发布公告《董事、监事与高管薪酬管理办法》，将长期激励与短期激励进行了有效的结合，由于董事、监事、高级管理人员的薪酬与公司长远发展和股东利益相结合，使得公司的长期稳定与发展得到保障;
同时，董事、监事、高级管理人员的薪酬与公司效益以及工作目标紧密结合，也是与市场价值规律相符。在保证基本年薪的同时，又实行了绩效年薪，而且根据市场调研数据、公司盈利状况，每年对基本年薪及绩效年薪标准进行审视，根据实际情况进行政策调整。
6.较短的受托责任链
**集团的二级运营平台随着职业经理人的上位取消，随之进行了组织架构的调整，整合了集团总部和二级产业集团的部分管理职能，施行“扁平化管理”。这一举措缩短了受托责任链，使各个部门的职责更加明晰，管理层之间的责任也分理得也更加清楚，下达命令、执行命令的效率也会得到有效提升，降低运营成本，内部控制结构也更加简明。
3.3
管理层变动
4.
**集团的会计分析
4.1资产分析：
主要资产数据：（单位：千元）
2017年
2016年
比重增减
金额
占总资产的比例
金额
占总资产的比例
应收账款
17,528,717
7.06%
13,454,511
7.89%
-0.83%
存货
29,444,166
11.87%
15,626,897
9.16%
2.71%
投资性房地产
420,802
0.17%
494,122
0.29%
-0.12%
在建工程
879,576
0.35%
580,729
0.34%
0.01%
无形资产
15,167,036
6.11%
6,868,538
4.03%
51.84%
4.1.1应收账款
1)
会计政策的选择及评价
本集团对外销售商品或提供劳务形成的应收款项，按从购货方或劳务接受方应收的合同或协议价款的“公允价值”作为初始确认金额。
(a)
单项金额重大并单独计提坏账准备的应收款项
对于单项金额重大的应收款项，单独进行减值测试。当存在客观证据表明本集团将无法按应收款项的原有条款收回款项时，计提坏账准备。
单项金额重大的判断标准为：单项金额超过5,000,000元的应收账款以及单项金额超过500,000元的其他应收款。
单项金额重大并单独计提坏账准备的计提方法为：根据应收款项的预计未来现金流量现值低于其账面价值的差额进行计提。
(b)
按组合计提坏账准备的应收账款及其他应收款。
对于单项金额不重大的应收款项，与经单独测试后未减值的应收款项一起按信用风险特征划分为若干组合，根据以前年度与之具有类似信用风险特征的应收款项组合的实际损失率为基础，结合现时情况确定应计提的坏账准备。
本集团根据不同地区的特点评估应收款项的回收风险，其中应收票据为银行承兑汇票，均为信用风险较低的银行，不计提坏账准备。
(c)
单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款及其他应收款，坏账准备的计提方法为：根据应收款项的预计未来现金流量现值低于其账面价值的差额进行计提。
(d)
本集团向金融机构以不附追索权方式转让应收款项的，按交易款项扣除已转销应收账款的账面价值和相关税费后的差额计入当期损益。
**集团的应收账款的会计政策选择符合会计准则的规定，而且本年度未发生变化。
2)
财报数据
在2017年，集团的应收账款账面价值为17,528,717千元，计提的坏账准备为881,397千元。其中98.2%的应收账款的坏账准备是按照组合账龄计提的办法，账龄在一年以内，计提的比例为4.8%。在2016年，集团的应收账款账面价值为13,454,511千元，计提的坏账准备为743,809
千元。其中98.12%的应收账款的坏账准备是按照组合账龄计提的办法，账龄在一年以内，计提的比例为5.24%。
3)
横向和纵向比较
首先，与2016年相比，**集团的应收账款账面价值增加了30.28%，账面价值有加大幅度的提高。相应的坏账金额增加了18.50%。这说明，在2017年销售收入出现大幅增加。其次，格力电器应收账款扩大了一倍。
4)
综合分析
2017年度集团营业收入增加51.35%，于应收账款的增加幅度30.28%，大体来说钩稽关系一致。与同行业的格力电器相比，格力电器在2017年营业收入的增长幅度为37%，其账龄在一年以内的坏账计提比列也为5%。因此**集团应收账款的增长比例无重大异常，无重大逾期应收账款，坏账计提的标准同期未变，与行业相比也未有重大差异，因此应收账款科目的会计质量真实可靠。
4.1.2存货
1)
会计政策的选择及评价
(a)
发出存货的计价方法
除已完工未结算外，存货发出时的成本按先进先出法核算，库存商品和在产品成本包括原材料、直接人工以及在正常生产能力下按系统的方法分配的制造费用。
(b)存货可变现净值的确定依据及存货跌价准备的计提方法
存货按成本进行初始计量。存货成本包括采购成本、加工成本和使存货达到目前场所和状态所发生的其他支出。资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量。可变现净值按日常活动中，以存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额确定。按存货类别计算的成本高于其可变现净值的差额，计提存货跌价准备，计入当期损益。
(c)本集团存货盘存制度为永续盘存制。
(d)低值易耗品采用一次转销法进行摊销，计入相关资产的成本或者当期损益。
**集团关于存货的会计政策符合企业会计准则的规定，且当期未发生会计政策的变化。发出存货时采用先进先出法，在通货膨胀的经济环境下，可能会高估营业成本，低估存货的期末账面价值。
2)
财报数据
企业的存货主要包括库存商品、原材料、在产品、委托加工物资、低值易耗品。2017年，库存商品占存货的比重为59.44%，其账面价值为17,625,714，计提的跌价准备为160,843。2016年，库存商品占存货的比重为75.45%，其账面价值为11,943,779，计提的跌价准备为191,147。
3)
横向与纵向比较
与2016年相比，存货总额增长了87.32%。其中库存商品增长47.57%，新增建造合同工程项目，增加了存货的数量。并且存货跌价准备增加了2.27%。
与同行业相比，格力电器的存货总额增加了82.32%，计提的存货跌价准备增加了18.66%。
4)
综合分析
**集团在2017年存货增长速度较快，但是与格力电器相比，增长幅度大致相同；营业成本同期增长了50.09%，存货的增长可以与此形成钩稽关系；并且存货增长快的一部分原因是新增了建造合同工程项目。存货跌价准备的计提也未发生明显的变化，因此存货科目也未明显异常。
4.1.3在建工程
在建工程2017年为879,576，2016年为580,729，同比增加51%，主要原因是收购子公司。
4.1.4无形资产
1)
会计政策及评价
对使用寿命有限的无形资产的预计使用寿命及摊销方法（平均摊销）于每年年度终了进行复核并作适当调整。当无形资产的可收回金额低于其账面价值时，账面价值减记至可收回金额。
无形资产的会计政策符合会计准则规定。
2)
会计质量评价
**集团无形资产同比增加121%，减值准备主要系收购子公司，大幅增加了专利权、非专利技术和商标权；计提的减值准备与上年比较增加74%，计提的减值准备较多。无形资产的摊销金额全部费用化，研究开发支出未形成企业的无形资产，研发费用全部费用化。由此可以看出，企业无形资产的会计处理比较谨慎。
4.1.5商誉
1)
确认与减值计提的会计政策
非同一控制的企业合并下，本集团发生的合并成本及在合并中取得的可辨认净资产按购买日的公允价值计量，同时需要将合并成本在合并中取得的按购买日公允价值计量的可辨认资产及负债中进行分摊。合并成本大于合并中取得的被购买方于购买日可辨认净资产公允价值份额的差额，确认为商誉。
本集团每年对商誉进行减值测试。包含分摊的商誉的资产组和资产组组合的可收回金额按照公允价值减去处置费用后的净额与使用价值两者之间的较高者确定。对可回收金额的计算需要采用会计估计。管理层在对商誉进行减值测试，以持续使用为基础的预计未来现金流量的现值来确定包含商誉的资产组的可收回金额时，采用的关键假设包括预计收入增长率、税息折旧及摊销前利润盈利率、永续年增长率及折现率等，涉及重大的会计估计与判断。
2)
财报数据
2017年商誉总额为28,903,785，是上一年度的4.04倍。本年度增加的商誉主要系购买KUKA集团及对2016年度购买的TLSC作购买对价分摊调整。本年度对商誉进行测算以后，未计提减值准备。
3)
综合评价
由于商誉的确认是依据合并对价与被合并方可辨认净资产公允价值的差额，所以如何评估可辨认资产和负债的公允价值，对商誉的确认尤为重要。这涉及管理层的重大估计和判断，尤其是识别无形资产并评估其公允价值。依据审计机构的审计报告说明，商誉的初始确认无重大异常。
**集团对商誉进行减值测试的方法是可收回金额与账面价值相比较。可收回金额是依据管理层批准的五年期预算，采用预计未来现金流量折现方法计算。超过该五年期的未来现金流量采用估计的永续年增长率作出推算。其采用的永续年增长率未1%-3%；折现率为8.2%-15.5%。与行业比较，其采用的永续增长率与行业预测的数据一致，没有超过各个产品的平均增长率；折现率是采用相关资产组的税前利润率。折现率和永续增长年利率的估计没有重大异常，采用此数据计算出的可回收金额高于商誉的账面价值，不对商誉进行减值。
4.1.6投资性房地产
1)
会计政策的选择及评价
本集团采用成本模式对所有投资性房地产进行后续计量，按其预计使用寿命及净残值率对建筑物和土地使用权计提折旧或摊销。对投资性房地产的预计使用寿命、预计净残值和折旧(摊销)方法于每年年度终了进行复核并作适当调整。
**集团对投资性房地产的确认计量采用成本法，预计净残值率和年折旧(摊销)率符合会计准则的规定，并且比较谨慎。
2)
综合评价
本年投资性房地产总额小幅度减少，主要原因是转入了固定资产；17年未计提减值准备。
小结：
整体资产的确认计量符合会计的谨慎性原则，并且存货占比11。87%，无形资产的占比6.11%。说明企业的资产状况能为企业未来带来更多价值。
4.2负债分析
1.
长期应付职工薪酬
**集团的长期应付职工薪酬在2017年为2,465,854，2016年为1,449,954，增加了70%。长期应付职工薪酬的94.51%核算的是补充退休福利。**集团根据预期累积福利单位法进行计算，设定受益义务现值所采用的主要精算假设经过了外部精算机构的审阅，根据披露的精算假设，充分计提了退休福利。
4.3所有者权益分析
1)
股本
由于**集团在2014年，2015年，2016年实施了第一至三期期股权激励计划，股份支付激励方案包括股票期权激励方案和限制性股票计划。被授予员工在2017年一共行权79156000股，增加了本期的股本。
2)
资本公积
股本溢价的增加为股票期权行权产生的股本溢价1,603,313,000元以及限制性股票认缴产生的股本溢价343,712,000元影响。增加为因股票期权方案及限制性股票计划而确认的费用总额中归属于母公司股东权益的影响735,326,000元，减少为股票期权行权409,321,000元转入股本溢价。
3)
其他综合收益
本年度的其他综合收益项目主要为重新计量设定受益计划净负债或净资产的以后将重分类进损益的其他综合收益（由于子公司KUKA和TLSC的设定收益提存计划），权益法下在被投资单位以后将重分类进损益的其他综合收益中享有的份额，可供出售金融资产公允价值变动损益，
现金流量套期损益的有效部分，外币财务报表折算差额。与上一年度相比，2017年归属于母公司的其他综合收益为-257,817，2016年为1,084,276，其他综合收益大幅减少。原因主要是因为汇率的波动，权益法下被投资单位其他综合收益的减少和可供出售金融资产公允价值的下降。
4.4收入分析
1)
商品收入确认的会计政策
对于内销家电产品收入，本集团已根据合同约定将产品交付给购货方，产品销售收入金额已确定，已经收回货款或取得了收款凭证且相关的经济利益很可能流入，且产品相关的成本能够可靠地计量时确认收入。购货方在确认接收后具有自行销售产品的权利并承担该产品可能发生价格波动或毁损的风险。
对于外销家电产品收入，本集团已根据合同约定将产品报关、离港，取得提单，产品销售收入金额已确定，已经收回货款或取得了收款凭证且相关的经济利益很可能流入，且产品相关的成本能够可靠地计量时确认收入。
对于机器人及自动化系统业务收入，本集团已根据合同约定将产品交付给购货方，产品销售收入金额已确定，已经收回货款或取得了收款凭证且相关的经济利益很可能流入，且产品相关的成本能够可靠地计量时确认收入。
因此收入确认的会计政策符合企业会计准则的要求并且比较谨慎。
2)
会计质量评价
从真实性方面：2017年营业收入为240,712,301千元，2016年为159,044,041千元，增长了51.35%。其中，暖通空调和消费电器的收入为194,100,467千元，增长幅度为33.62%，17年新增机器人及自动化系统销售收入。与合行业的格力电器相比，格力电器2017年收入为148,286,450千元，2016年为108,302,565千元，收入增长了36.92%。由于格力电器的营业收入主要是生活电器，其电器的销售额与增长幅度和与**集团电器都大致相同。在2017年，**集团的合并范围新增18家子公司，这些子公司也贡献了集团整体的营业收入。因此，从会计确认和同行业得比较分析来看，**集团的销售收入的计量应该具有真实性。
从可持续性方面：目前**集团的发展主要有四个方向，分别是以传统零售业为代表的传统业务，传统家电的升级智能家居业务，未来**的业务重点智能制造业务以及以创投平台等投资售后为主的创投服务业务。
**集团的传统业务主要指空调、洗衣机、小家电、电机等传统制造业务，此块业务一直以来是**的营收重点，几乎全部的营收均来自此块业务，可以这么说传统业务代表的是**的过去以及现在。**集团传统业务的发展方向主要有两块，一是进行广度开发，也就是全面进行国际化，二是进行深度开发，扩充产品的种类。目前家电行业形势十分严峻，**在传统家电方面是否能维持本年度的增长率很有待观察。
在智能家居与智能制造方面，正在技术开发阶段，并不能很快的创造价值，但相信随着**产业的不断布局，未来他们将成为**新的增长点。**智能制造最早是在2015年9月与日本安川公司共同出资开设了两个合资公司，分别是**安川服务机器人公司和**安川工业机器人公司。其中**在服务机器人公司的持股比例为60.1%，而在工业机器人公司的持股比例为49%，**与日本安川分别控股一家分公司。这是**集团正式进军智能制造领域的一个标志。而且17年**完成德国KUKA的股份的收购。机器人与自动化系统销售可能是**集团未来营业收入的可持续增长点。
4.5利润与现金流量
**集团2017年的净利润为18,611,190千元，归属于母公司的净利润为17,283,689千元，少数股东损益为1,327,501千元；2016年的净利润为15,861,912千元，归属于母公司的净利润为14,684,357千元，少数股东损益为1,177,555千元。净利润总额增长17.33%，归属于母公司的净利润增长17.70%。与此同时，经营活动产生的现金流量下降了8%，投资活动的现金流出量增加了75.62%。筹资活动的现金流入量增加了121倍。其中，
1)
营业收入增长。**集团的主营业务是空调和小家电的销售。在这个传统行业已经趋向饱和的情况下，格力和**集团的营业收入也依然增长了约30%。
2)
净利润增长。净利润的增长率约为15%，说明营业成本同时在增加。
3)
经营活动产生的现金流量下降。经营活动现金流量下降的主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金和支付的职工薪酬的增加。
总体来说，利润与现金流量并未有重大背离。
5.**集团的财务分析
5.1
资本结构分析
5.1.1资产负债率
企业的资本性态分为债务资本与权益资本，债务资本指企业以负债方式借入并到期偿还的资本，包括长短期负债；权益资本是由企业所有者投入以及以发行股票方式所筹集的资本。下面统计出**电器2015-2017年度的债务资本与权益资本状况：
图表
1
**集团2015-2017年度的债务资本与权益资本状况
年度
负债合计
股东权益合计
资产合计
资产负债率
2015
72810.31
56031.62
128841.93
56.51%
2016
101624.02
68976.69
170600.71
59.57%
2017
165181.69
82925.17
248106.86
66.58%
注：计量单位：百万元；资产负债率=负债合计÷资产合计。
**集团的资产负债率主要维持在60%左右，总体资产负债水平稍高，由于**集团2017年度正进行技术创新以及企业并购，急需筹集债务资本扩大投资。
5.1.2流动比率
**集团的债务资本主要为流动负债。流动负债需要频繁安排债务清偿而使企业形成财务压力，一旦遇到短期资金周转困难，就会发生违约现象，进而出现财务危机。下面统计出**集团2015-2017年度的负债内部结构状况：
图表
2**集团2015-2017年度的负债状况
年度
流动资产金额
流动负债金额
非流动负债金额
流动比率
2015
93367.71
72003.84
806.46
1.30
2016
120621.32
89184.00
12440.01
1.35
2017
169810.68
119091.85
46089.83
1.43
注：计量单位：百万元
从图表4来看，历年来**电器公司的流动比率与行业平均水平相比较低，未超过1.5。
5.1.3固定资产比率
图表
5
固定资产和净资产比率
**集团属于家电行业公司，2015年以前其将较多资金配置在固定资产上,使得公司盈利性最强的固定资产在总资产中的比重较高,提高了总资产的利润率和资本扩张速度,增强了企业的盈利能力。但在2015-2017年度，固定资产比率下降，同时财务指标都在优化，说明了**的资产效率非常高效，而这一切都是基于大数据、云平台的数字化改造和升级。
5.2**投资活动及其分类
5.2.1实业投资
图表
6**集团2015-2017年度的固定资产状况
种类
年份
房屋、
建筑物
土地
机器设备
运输工具
电子设备及其他
合计
2015
10,653,680
-
7,285,647
137,673
652,881
18,729,881
2016
10,357,787
840,333
8,761,140
443,353
654,178
21,056,791
2017
11,021,953
1,090,527
8,938,138
344,546
1,205,560
22,600,724
由上表可知，**集团在2015-2017期间较多的增加了房屋和土地等不动产的投资，总体投资固定资产的速度放缓。
**集团
2017
年的投资重点在于科技创新、品质改善、机器人与工业自动化、数字化能力提升、电商渠道拓展与新零售渠道构建、全球运营能力提升及整体智能家居战略执行等方面，公司将严控基建扩能类项目投资与非生产性经营投入，投资资金主要来源于公司的自有资金。
**集团主要有三大业务板块：暖通空调、生活电器和机器人。
**集团把握全球机器人及自动化发展机遇，协同推动库卡机器人业务快速增长。2017
年，库卡对云技术和物联网（IoT）领域进行了一系列投资，并加强了与合作伙伴的合作开发，其收购的芬兰
VisualComponents
公司专门从事工厂规划中的
3D
仿真软件解决方案，该仿真技术将有效增加基于库卡仿真生态系统的应用能力；库卡投资了位于慕尼黑的物联网公司
Device
Insight
GmbH，这家物联网领域的领先公司专注于物联网平台，自动化行业和网络产品领域，该投资库卡有望加强拓展物联网专业知识与领域，提高
kuka
工业
4.0
领域的创新能力。
图表
7机器人及其自动化分部
2017年
2016年
资产总额
27,285,063
0
负债总额
17,308,941
0
2017年**完成收购KUKA布机器人产业,积极拥抱智能制造高速发展的风口;而据咨询机构IoTAnalytics的统计,预计2021年工业互联网平台市场规模将达到16.44亿美元,这对于拥有全价值链实践的**来说,优势无可比拟。**集团战略布局清晰,正逐渐完成由家电龙头到科技与高端制造龙头的华丽进阶。?
5.2.2金融投资
1.
股权投资情况
公司近年来积极收购海外优质资产、推进多品牌运营及持续开拓海外市场，有助于提升经营风险抵御能力并进一步开拓成长空间。?
图表
8
2017年长期股权投资分类
图表
9
2017年长期股权投资变动
对联营企业的投资主要是本集团对佛山顺德农村商业银行股份有限公司、Misr
Refrigeration
And
Air
Conditioning
Manufacturing
Co.及合肥荣事达电机有限公司等公司的投资。
图表
10
2017年重大股权投资情况
2.
可供出售金融资产投资情况
图表
11
可供出售金融资产投资情况
2017
2016
2015
2014
可供出售金融资产
1,831,051
5,187,732
3,289,954
1,655,495
（a）于
2017
年
12
月
31
日，以公允价值计量的可供出售金融资产，
主要为对上市公司江苏银行的投资。
(b)
以成本计量的可供出售金融资产主要为本集团持有的非上市股权投资，这些投资没有活跃市场报价，其公允价值合理估计数的变动区间较大，且各种用于确定公允价值估计数的概率不能合理地确定，因此其公允价值不能可靠计量。本集团尚无处置这些投资的计划。于
2015
年
12
月
31
日，以成本计量的可供出售金融资产主要为对小米科技有限责任公司的投资，金额为
1,272,584,000
元。
（3）衍生品投资情况
**集团未进行证券投资，进行了衍生品投资。
图表
12
衍生品投资情况
5.3
偿债与筹资能力分析
我们知道，企业经营再好，没有良好的资金安全保障，公司无法持续发展，因此，偿债能力非常重要。而筹资能力反映在偿债能力上，偿债能力越好，说明企业的筹资能力也好。偿债能力一般通过企业的短期偿债能力和长期偿债能力进行比较衡量。企业短期偿债能力的衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金流动负债比率。现金流动负债比率越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。长期偿债能力，是指企业偿还长期负债的能力。企业长期偿债能力的衡量指标主要有资产负债率、现金流量利息保障倍数和有息负债比率等。
5.3.1短期偿债能力分析
图表
13
短期偿债能力分析各项有关指标
项目
2017
2016
2015
流动资产
1698
1206
933.7
速动资产
1403.6
752.7
595.4
流动负债
1191
891.8
720
经营活动现金流量净额
244.4
267
267.6
流动比率
1.43
1.35
1.3
速动比率
1.18
1.18
1.15
现金流量比率
0.21
0.3
0.37
项目
2017
2016
2015
图表
14
应收账款和票据占总资产的比率**集团2015—2017年度的营运资本（流动资产-流动负债）分别为213.7亿、314.2亿和507亿元，可见营运资本每年都有较大的增长，整体是呈现出上升的趋势的，在一定的程度上说了近三年的流动资产是足以保证短期偿债能力的。再者，流动比率和速动比率也整体呈现稳定的上升趋势，而应收账款和票据占总资产的比率却是逐年递减的，从2015年的18.01%降到2017年的11.40%。虽然现金流量比率有所下降，主要是由于**集团近些年来扩张收购的步伐比较快，借入了大量的资金进行投资运作，而每年产生的经营活动现金流量净额还是能保持稳定的，因此整体上现金流量比率有所下降，但大体上**集团的短期偿债能力相比前几年是有所增强的。
5.3.2长期偿债能力分析
图表
15长期偿债能力分析各项有关指标
项目/亿元
2017
2016
2015
总资产
2481
1706
1288
总负债
1652
1016
728.1
股东权益总额
829.3
689.8
560.3
经营活动现金流量净额
244.4
267
267.6
资产负债率
66.58%
59.57%
56.51%
权益乘数
3.1
2.71
2.81
产权比率
2
1.47
1.23
现金流量利息保障倍数
25.2
72.16
116.35
2015年到2017年，**集团的资产负债率是逐年上升的，分别为56.51%、59.57%和66.58%，这主要是由于**近些年扩张的非常快，加大研发、建智慧物流（安得智能物流）、智慧客服、并购库卡等多元化战略都需要大量的资金，因此拉高了**集团的负债率。而从下表中，我们可以看出，筹资活动产生的现金流量中，由借款产生的占比是最大的，15和16年均在92%左右，到17年高达97.6%,可见，**集团的筹资渠道主要是来源于大量的借款方面。
图表
16
筹资活动现金流量
虽然**集团60%左右的负债比率看似很高，但每个行业的标准都是不一样的，具体高低与否，得找到同类型的企业进行比较，通过数据收集整理，我们得到了格力和海尔的一些偿债比率，如下表所示：
图表
17
偿债能力对比
从上表可以看出，相比格力和海尔，**集团的负债率其实并不算高，而根据wind数据，2012-2016年家电行业的平均资产负债率为63.54%，可见**集团的资产负债率还是在可接受范围之内，
并且其现金流量利息保障倍数在同行业中也居于前列，因此**集团的长期偿债能力也是较为稳定的，未来需要做的是扩大更多的筹资渠道，而不是仅依靠大量的借款。
5.4
营运能力分析
营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。企业对营运能力的研究，实际上就是企业在资产管理方面所表现的效率研究。而这种能力首先表现为各项资产周转率和周转额的贡献上；其次，通过这种贡献作用面对增值目标的实现产生基础性影响。从这种意义上讲，营运能力决定着企业的偿债能力和获利能力，而且是整个财务分析物核心。
接下来本文将通过**集团的报表数据及相关财务指标进行分析，以研究它的营运能力。
5.4.1报表数据
图表
18**集团2016年主营业务收入及利润变动分析
单位：百万元
指标
2016
2015
增长率
主营业务收入
159044
138441
14.88%
主营业务利润
43429
35778
21.38%
净利润
15862
13625
16.42%
图表
19**集团2016年年度报告期内公司费用变动
单位：百万元
费用项目
2016
2015
增减变动
营业费用
17678
14800
19.45%
管理费用
9621
7442
29.28%
财务费用
（1006）
139
-7.23
所得税
3053
2427
25.79%
由表18和表19可以发现，2016年**集团主营业务利润的增长率及净利润都大于主营业务收入的增长率，其原因是因为其财务费用在2016年为负值，利息支出减少等。
接下来我们再从营运指标进行细分。
5.4.2指标数据
营运能力财务指标能够更好的分析企业的营运能力。企业营运能力的财务分析比率主要有：存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等。
图表
20
2013-2016年**集团营运能力指标概况
应收账款周转率
存货周转率
流动资产周转率
总资产周转率
2013
13.60
0.87
2.00
1.31
2014
16.39
0.98
1.87
1.30
2015
14.03
1.16
1.54
1.11
2016
13.35
1.36
1.49
1.06
应收账款周转率
应收账款周转率反映了应收账款周转天数，可以分析企业的赊销政策、应收账款的前中后期管理等。应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。
图表
21
2013-2016年**集团应收账款周转率
由上图我们可以发现，**集团的应收账款周转率在2014年达到一个小高峰，而2015和2016年有所回落，也就是说企业的应收账款回收越变慢。较高的应收账款周转率可以使得企业能够更好的利用资金，不会因为无法尽快回收而产生不必要的贷款等情况，使得企业的财务费用下降。
存货周转率
存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。
图表
22
2013-2016年**集团存货周转率
从**集团的存货周转率变化趋势来看，企业的存货周转率逐年递增，说明其存货周转情况良好，存货占用量较为合理，能有效提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。
流动资产周转率
流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产质量的主要因素。
图表
23
2013-2016年**集团流动资产周转率
从图23我们可以看出，**集团的流动资产周转率逐年下降，这说明**集团的流动资产周转较慢，而周转速度慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。所以企业应该尽可能提高流动资产周转率。
总资产周转率
总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率越高，说明企业销售能力越强，资产投资的效益越好。
图表
24
2013-2016年**集团总资产周转率
从图2.4我们可以看出，**集团的总资产周转率逐年下降，这说明**集团的总资产周转较慢，而这说明企业的销售能力有待增强，资产投资的效益仍需提升。企业可以通过处置多余，闲置不用的资产，提高销售收入，从而提高总资产周转率。
6.估值
6.1自由现金流贴现法
自由现金流贴现模型的计算公式如下：
其中V代表公司价值，t代表第T年，FCFt为T年的自由现金流，WACC为公司加权平均资本成本率。
在实际中，必须预测未来所有时期的自由现金流，这几乎是不可能的，因此我们采用两阶段模型，直接对第一个阶段用一个较高的增长率g1来代替大量的预测分析，诶二阶段采用一个较低的增长率g2。
6.1.1预测未来的经营资产自由现金流
公司自由现金流量（FCFF）是公司维持原有生产经营规模前提下的增量现金流入，即未来生产经营过程中产生现金的净额，扣除保全性资本支出。此处自由现金流量计算公式如下：
公司自由现金流量
=
经营活动现金流量净额
-
保全性资本支出
但由于从财报中很难得到抱歉性资本支出的金额，我们选择用长期资产的折旧摊销来做近似替代。因此：
公司自由现金流量
=
经营活动现金流量净额
-
固定资产折旧
-
无形资产和长期待摊费用摊销
-
处置长期资产的损失
由此算出**集团2017年的自由现金流量19,609.77
百万元。
根据第5章财务分析，**集团历史上在费用率、毛利率、经营利润率等方面表现良好的经营稳定性；在营业收入、经营活动产生的的现金流量和经营资产自由现金流等方面表现出良好的增长性；资本结构方面需要境地资产负债率，以预防财务危机的发生；在投资活动上表现出良好的科技性、战略性和前瞻性；在营运资本周转率上有待提高效率。
根据历史数据和未来前景的预测，笔者认为公司的未来自由现金流在2017年19,609百万元的基础上将于2018~2022保持19%的增长，此后以3%（低于GDP）的增速增长；资产负债率为60%。
因此**集团未来的自由现金流量预测如下:
年份
2017
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023~
FCF（百万元）
19,609.77
23,335.63
27,769.39
33,045.58
39,324.24
47,189.09
1,425,359.50
6.1.2估计加权平均资本成本率
在资本市场实践应用中，通常采用加权平均资本成本（WACC)对自由现金流量折现。加权平均资本的核心是债务资本与权益资本占企业全部资本的比重，然后对比重加权平均计算出资本成本率。加权资本成本通常也是投资人的预期回报率。其计算公式为：其中，D为债务资本，E为股权资本，Kd为税前债务成本率，t为公司实际所得税税率，Ke为股权资本成本成本率。
（1）
债务资本成本预测
**电器公司的有息负债包括短期负债：短期借款、应付利息和长期负债：长期借款、应付债券。经过计算，**集团近十年有息短期负债与有息长期负债比的平均数为
9.86
：1，本文假定今后公司有息短期负债与有息长期负债保持
9.86
：1的比例不变。短期负债利息率取
1
年期短期贷款利率，2017年12月中国人民银行最新公布的
1
年期短期贷款基准利率为
4.35%，1-5
年期中长期贷款利率为
4.75%，即短期负债利息率为
4.35%，长期负债基本都在三年期内的贷款利率，长期负债利息率为
4.75%。计算出长短期负债的加权平均利息率为4.39%，以此作为负债资本成本率。
（2）
股权资本成本预测
公司的股权资本成本率应该取决于市场上的股票投资者对于股票投资的系统性预期回报。也就是说，在股票估值中，所有公司的股权资本成本是相同的，不同的是公司之间创造未来自由现金流的能力不同。
因此，股权资本成本率应该高于同期的国债利率，同事加上股票投资的风险溢价。我们不采用资本资产定价模型进行不同公司的复杂计算，而是根据市场进行股权资本成本率的简化估算：以我国五年期国债的利率为基准，加上4%~5%的风险溢价，因此股权资本成本率在8%~10%，并在这个范围内柑橘投资者个人的风险偏好进行取值。在本案例中，我们采用10%作为股权资本成本率来进行分析预测。
（3）WACC值的计算
我们以资产负债的账面为计算口径来计算**集团的WACC。根据**集团2017年报，公司的年报，资产负债率为66.38%，我们预测公司的资产负债率会有所下降，因此以60%作为2018年及以后在资产负债率估计值。
根据公式，我们算出**集团的加权平均资本成本率为6.23%。
6.1.3计算经营资产自由现金流现值
根据上述分析，我们计算出**集团经营资产自由现金流现值为1,185,543百万元。
6.1.4公司价值和股票价值的估算
由于：
公司价值=资产价值=金融资产价值+长期股权投资价值+经营资产价值
我们认为采用财报金额作为金融资产和长期股权投资的价值是最合理的。因此，在得到上述三类资产的价值后，将其加总即可得到公司价值和股权价值。
以**集团2017年的财报数字为例，金融资产为33,234百万元，长期股权投资为2633百万元，经营资产价值为1,185,543百万元。因此**集团公司价值为
1,221,411百万元。
在考虑公司债务市场价值（账面价值替代）和少数股东权益时候算出**集团每股内在价值为160.10元。
经营资产价值(百万)
1,185,543.70
长期股权投资价值(百万)
2,633.70
金融资产价值(百万)
33,234.00
公司价值(百万)
1,221,411.40
公司债务(百万)
40,123.00
股权价值(百万)
1,181,288.40
少数股东权益比例
11.08%
股票价值(百万)
1,050,406.99
发行股份总数(百万)
6,561.05
每股内在价值(元)
160.10
6.2市盈率法
市盈率法采用同行业公司的平均市盈率，本文选取市值规模和营业收入与**集团比较接近的格力电器、青岛海尔和TCL作为可比较公司，分别计算出四家的市盈率，然后估算**集团的市场价值。选取最近年度
2017年的年报数据，以
2017
年
12
月
31
日的收盘价格作为股票价格，可比公司的财务情况如下表:
**集团和可比公司主要财务指标
2017
年
12
月
31
日
序号
代码
证券简称
日期
市值
（百万元）
市盈率
营业收入
（百万元）
1
000333.SZ
**集团
2017/12/31
358,170.83
19.69
240,502.47
2
600690.SH
格力电器
2017/12/31
288,033.19
12.02
158,445.58
3
000651.SZ
青岛海尔
2017/12/31
114,570.20
15.99
148,506.52
4
000100.SZ
TCL集团
2017/12/31
44,307.35
15.03
111,062.10
由此，可求得可比公司市盈率的平均值为15.68，用**集团每股净收益2.66乘以P/E平均值15.68得到**集团每股股价估值为41.72元
。**集团的总估值为273,727.01百万元。把上面两种方法得到的估值取平均值
641,544.26
，除以股数，得出修正的**集团的股价为：100.91元
。
6.3评估结果
采用公司自由现金流量折现法下估算出**集团每股的价值为160.10元；采用基于可比较公司市盈率法和现金流量折现法两种方法的平均值100.91元。2017年12月29日**集团每股市价为55.43元。所以采用基于可比较公司市盈率法和现金流量折现法两种方法的平均值更接近每股市价。因此，**集团的价值被市场低估了。
7.投资建议
7.1集团现状分析
1.
主营业务稳步增加，量价齐升
2017年，公司空、洗、冰业务市场份额分别是24.42%、27.44%以及12.47%，居行业前列，其余家电品类也基本维持前两名，行业龙头地位稳固。国家统计局数据，2017年空、洗、冰分别同比增长分别是26.4%、3.2%、13.6%。受中国家电行业高景气度和公司自身市占率提升推动，公司全年实现营业收入2419.19亿元，同比增长51.35%，实现归属母公司净利润172.84，同比增长17.70%。其中，空调均价同比上升3.4%，实现营收953.52亿元，营收同比增长38.74%。冰、洗均价同比上升31.8%和12.7%，消费电器（含冰、洗）总体实现营收987.48，营收同比增长29.02%，量价齐升。总的来看，短期企业电器景气度较好维持。
2.
转向智能化，高端化前景值得期待
公司年转向智能化发展、加快高端化升级。Kuka与东芝有望带来增量贡献,其中Kuka摊销缩减至5-7亿元。综合测算2018年归母净利可实现20%+的增长。**2018战略发布,“人机新世代”,不仅是对“双智战略”的延展,更是力图以大数据与AI为驱动,让产品、机器、流程、系统等环节加载感知、认知、理解、决策能力,把**在产品及产业布局上的独有优势全线打通,把在制造与生活的实践推往全新高度,为用户带来更**生活体验。横向比较，目前公司在产品均价、高端份额方面与竞争对手仍有一定差距，尤其是基础相对薄弱的冰箱业务，随着公司对研发方向投入、激励持续加大以及经营效率不断提升，产品力提升将支撑公司品牌力向上突破，产品、品牌高端化前景值得期待。
3.
并购项目逐渐进入回报期
全球资源并购整合及新产业拓展完成，并购企业逐步贡献营收。2017年，库卡亚洲收入占比升至30%，全年营收34.8亿欧元，增长18%，公司机器人及自动化系统业务营收贡献为270.37亿元，占2017年总营收11.23%。2017年因并购库卡及东芝确认的摊销费用为24.13亿元，预计2018年这一费用会大幅下降。随着库卡与**融合加深，**并购项目正逐步进入回报期，2018年营收贡献值得期待。
4.
存在的风险：产品销售不及预期，原材料价格波动；中美贸易战
7.2
结论
公司积极拓展工业互联网、数字化、人工智能、人机交互等领域。通过效率提升与高端化产品升级，预计18年，公司在人工智能等高新科技领域的营收贡献增长值得期待。预计18年营收保持15%-20%增长，库卡摊销减少、东芝扭亏进一步增厚业绩。所以，我们推荐买入。
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