风险投资现金持有水平与持有价值 本文关键词：持有，风险投资，现金，水平，价值
风险投资现金持有水平与持有价值 本文简介：摘要：文章旨在考察风险投资对上市公司现金持有水平及持有价值的影响。我们发现，第一，风险投资介入的上市公司现金持有水平较低；第二，风险投资介入显著增加企业现金持有价值。以上结论对深入理解风险投资在我国资本市场上起到的作用以及如何提高现金资源配置效率具有一定的指导意义。关键词：风险投资；现金持有水平；现
风险投资现金持有水平与持有价值 本文内容：
摘要：文章旨在考察风险投资对上市公司现金持有水平及持有价值的影响。我们发现，第一，风险投资介入的上市公司现金持有水平较低；第二，风险投资介入显著增加企业现金持有价值。以上结论对深入理解风险投资在我国资本市场上起到的作用以及如何提高现金资源配置效率具有一定的指导意义。
关键词：风险投资；现金持有水平；现金持有价值
近年来，风险投资对企业的影响越来越大。其中，有研究证实风险投资能够加快企业内外部信息流通速度，缓解企业面临的融资约束。如果企业面临融资约束，企业倾向持有更多现金来满足资金需求，避免高额的融资成本，从而增加企业的价值。风险投资可以缓解企业的融资约束，那么，风险投资是否能有效地影响企业的现金持有量及持有价值呢？因此，本文选取2014年-2016年中国沪深A股上市公司作为研究样本，探讨风险投资对上市企业现金持有水平以及现金持有价值的影响。本文的意义有以下几点：①本文根据风险投资的作用和企业现金持有的影响因素，创新性地将风险投资与企业现金持有水平联系起来，拓展了风险投资理论。②本文研究风险投资对现金持有价值的影响，为企业是否应该引进风险投资提供合理建议。
1文献回顾和研究假设
近年来，现金持有的预防性动机引起广泛的关注。企业在生产经营过程中容易发生一些意外事件，这时持有一定量的现金可以很好地应对这些事件。Duchin（2010）以及Mclean（2011）等研究表明由于预防性动机的存在，上市公司一般会持有大量的现金来应对融资困境（He，2016），避免投资不足。国内外不少学者证实现金持有能提升企业价值。当企业面临由信息不对称导致的融资约束时，如果企业准备的预防性资金不充足，将会迫使企业放弃有价值的投资项目，造成企业价值下降。Faulkender和Wang（2006）研究表明融资约束程度越高，现金所起的作用越大，从而能更好地提高现金对企业的价值。吴超鹏等（2012）指明声誉成本的存在会导致风险投资机构严谨地选择投资公司，并且诚信地将企业质量信息传递出去，从而降低企业信息不对称。龙勇等（2010）的研究表明风险投资会通过提高董事会决策质量改善企业日常经营管理，不断加强企业与外部的信息沟通。Barryetal.,（1990）指出风险投资机构、投资银行及其他外部投资者之间会形成一个关系网络，这有助于企业信息的传播，为企业融资带来便利。基于此，我们提出如下假设：假设1：风险投资与企业现金持有量呈负相关关系；假设2：风险投资有助于提高现金持有水平对公司价值的正向影响程度。
2研究设计
2.1变量定义
2.1.1因变量现金持有水平：本文主要参照Opler（1999）的研究，用现金及现金等价物与扣除现金及现金等价物后的总资产的比率来衡量企业的现金持有量；企业价值：根据相关学者的研究，本文使用Tobin"sQ值来衡量现金持有价值，采用（股权市场价值+债务市场价值）/总资产计算。其中，股权市场价值=流通股股数×收盘价+非流通股×每股净资产；债务市场价值用年末债务账面价值替代。2.1.2自变量风险投资：参考相关文献做法（袁蓉丽等，2014），本研究中用到的风险投资变量为风险投资介入变量，这里用虚拟二值表示，即：有风险投资机构背景的公司取值1，否则取值0。2.1.3控制变量参照相关研究，本文的控制变量有公司规模（Size）、财务杠杆（LEV）、现金流量比率（CF）、现金替代物（CS）、营业收入增长率（Growth）、代理成本（Agency）、财务费用率（Fin）、债务期限结构（Dstr）、资本支出（Capx）以及股利支付（D），同时在模型中控制年度和行业虚拟变量，具体的变量定义见表1。
2.2研究样本与数据来源
本文主要选取2014-2016年间沪深A股上市公司作为初始样本，并按以下标准进行筛选：①剔除既发行A股又发行B股或者H股的公司，因为这些公司面临的监管环境和采用的财务政策与仅发行A股的公司显著不同；②剔除ST、*ST公司与金融行业公司，最后得到5420个观测值。同时，我们对相关变量进行1%-99%水平的winsorize处理。研究所需财务数据来自于RESET数据库，使用Excel、Stata10进行相关数据处理和回归。本文从上市公司年报和招股说明书收集风险投资相关数据，判断公司的风险投资背景主要借鉴张剑的方法。
3实证分析
3.1变量描述性统计
描述性统计结果在表2列式。从中可得：①现金持有最小值为0.001，最大值为3.450，均值为0.196，说明不同企业现金持有水平有很大差别。②从Tobin’sQ值反映的公司价值来看，企业价值最大为10.146，最小值为0.563。③从风险投资的均值可以看出，有风险投资背景的公司占比为53.2%，说明风险投资介入了大部分企业。
3.2回归分析
3.2.1风险投资与企业现金持有水平模型（1）的回归结果在表3中列示。可以看出风险投资的系数为-0.024，T值绝对值T=4.2大于2，说明风险投资与企业的现金持有量显著相关，且相关系数为负，假设1成立。3.2.2风险投资与现金持有价值对模型（2）进行回归，结果在表4中列示。结果显示风险投资VC的回归系数为-0.004，但T值为-0.08，说明风险投资与现金持有价值直接关系并不显著。现金持有水平Cashratio的系数为0.221，T值为1.73，说明现金持有水平与企业价值在10%的水平上显著正相关，表明企业持有一定量的现金能提升企业的价值。VC*Cashratio的系数为1.072，回归结果在1%的水平上显著，表明风险投资VC介入企业后，改善企业信息不对称情况，从而使现金持有量对公司的正向影响越大，假设2成立。
4结论与启示
风险投资对企业的作用日益凸显，对企业的价值提升越来越重要。本文把风险投资与企业的财务行为联系起来，分析风险投资与企业现金持有以及持有价值的影响。最终结果表明风险投资介入与企业现金持有呈负相关关系，同时风险投资还可以加强现金持有水平对企业价值的正向影响程度，这说明风险投资的介入能构建企业内外部信息沟通桥梁，缓解企业融资约束，从而使得投资者赋予企业更多的价值，这启示我们可以积极引进风险投资，鼓励风险投资机构利用自身优势将被投资企业的信息传播出去，不断提升现金资源的使用效率。
作者：李凡 单位：三峡大学经济与管理学院
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