证券化时代投行研究 本文关键词：投行，证券化，时代，研究
证券化时代投行研究 本文简介：证券化是现代金融创新的核心，其主要技术是将可产生现金流的资产通过构建资产池、设立特别目的实体转变为可交易的证券。美国自上世纪80年代起进入证券化时代，证券化市场为投行开辟了一个新的盈利空间，也赋予其更大的权力。由于投行是证券市场的主力玩家，从发行、销售到交易样样精通，使其成为基于银行的传统信用市场转
证券化时代投行研究 本文内容：
证券化是现代金融创新的核心，其主要技术是将可产生现金流的资产通过构建资产池、设立特别目的实体转变为可交易的证券。美国自上世纪80年代起进入证券化时代，证券化市场为投行开辟了一个新的盈利空间，也赋予其更大的权力。由于投行是证券市场的主力玩家，从发行、销售到交易样样精通，使其成为基于银行的传统信用市场转向基于市场的新金融体系过程中的巨人。证券化的雏形可以追溯到17世纪的阿姆斯特丹，从那时起，一些金融机构为了筹集资金，开始以资产抵押的方式发行证券。19世纪在美国中心部地区，一些贷款经纪公司为了增强农业贷款的流动性，将收取贷款本息的权力卖给投资者。美国现代证券化市场始于联邦政府机构的金融创新。政府国民抵押贷款协会（GovernmentNationalMortgageAssociation，GinnieMae，简称吉利美）为了盘活抵押贷款市场，鼓励贷款人发放更多贷款，最先推出的抵押贷款过手凭证揭开了证券化市场的序幕。吉利美推出的证券化以联邦政府担保的贷款池作抵押发行凭证，将借款人的月供直接支付给凭证的投资者，然而，这款最简单的证券化产品却存在着借款人提前还款和利率风险。随后，政府发起机构联邦国民抵押贷款协会（FederalNationalMortgageAssociation，FannieMae，简称房利美）和联邦住房抵押贷款公司（FederalHomeLoanMortgageCorporation，FreddieMae，简称房地美）在过手凭证基础上不断改进。证券化革命性创新发生在1983年，是所罗门兄弟和第一波士顿公司的产品研发团队为房地美设计的一款产品，通过按不同期限、不同利率和不同信用级别创建出不同分层将风险细分，实现了风险回报的量身定制，解决了吉利美产品的缺陷，满足了各类不同风险偏好投资者的需求。
随着证券化市场的演变，华尔街坚信，美国人口结构的变化将会使住房市场维持很长的繁荣期，将住房抵押贷款证券化，分销给大型机构投资者，是一个潜力巨大的投资市场。对于机构投资者来说，由于证券化产品回报高于国债且安全性好、流动性强，是一个无法拒绝的新金融工具。美国市场上的投资大户养老金对证券化产品的需求更是情有独钟。然而，新的问题产生了，由于用于证券化抵押的优质资产，也就是有政府担保的贷款数量有限，而且基本上被两房包揽，投行若想将证券化规模做大，只能着眼于那些不符合两房承销标准的抵押贷款。于是，一个规模更加庞大的私人标签市场，也就是以那些不达标的贷款作支持发行的证券顺势而出，成为证券化时代最重要的转折点。在美国政府出台的各项放松监管政策鼓励下，私人标签市场不仅有了一席之地，也引发了一轮又一轮前所未有的金融创新，资产类型不断扩大，从不同条件的住房抵押贷款到商业地产、汽车和信用卡消费贷款、商业票据和公司债等，包括了几乎所有可以产生现金流的资产类别。私人标签证券化市场为更多的私人金融机构打开大门，包括花旗和大通曼哈顿等在内的几乎所有大型控股银行旗下的投行，都以极大的热情参与到证券化的设计、承销和二级市场交易中。控股银行对证券化的积极性主要来自监管套利和风险管理。由于在计算资本充足率权重时，证券化产品低于普通贷款，因此，加大证券化产品的比重成为商业银行满足最低资本要求的主要方式之一。另外，由于证券化抵押资产的多样化，从某种程度上分散了贷款集中风险，银行也将其视为一个理想的风险管理工具。美联储的低利率政策加剧了房市的火爆，与之相关的证券化市场在信用衍生工具的助力下出现了井喷式爆发。截至2007年，美国证券化发行总规模为6.44万亿美元，经纪交易商的金融资产从1980年的不到2%增长到22%。此外，金融业中的证券从业人数也从1978年的17.1万人增长到97.4万。迅猛发展的证券化养肥了投行业。如果仅从盈利角度看，投行无疑是过去30年中最成功的行业。金融危机爆发前，得益于同证券化相关的收入，高盛、摩根士丹利、瑞士信贷和德意志银行的利润差（净利润/收入）均创新高，其中投行的交易业务更是证券化时代的利润大户。各类证券化产品供应的增加让一度沉闷的交易市场活跃起来，也带动了为其提供保险的信用衍生市场。交易业务对新型人才的需求导致投行人才队伍发生根本性变化。以前，投行家们都是从学徒做起，工作终身制，主要任务就是同客户建立长期的信任关系，而在证券化时代，特别是在量化投资理论的影响下，复杂的证券化产品设计和交易急需大量高端专业人才，各大名校的金融工程、数学、物理和计算机等专业背景的人才倍受投行青睐。一些交易员和投行出身的银行家跻身高管层后，从根本上改变了银行文化，为表现突出的明星交易员设计丰厚的激励机制，造就出不少华尔街“新富”。
截至2008年，投行业的人均收入达到破纪录的34.1万美元，成为金融从业人员中的佼佼者。证券化改变了银行创造、传递和获取价值的流程，颠覆了银行300多年来一直坚守的信用中介的经营模式，导致银行在资产和负债两端都发生根本性变化：资产方不再以贷款为主，而是承销和交易各类证券化产品，负债方不再局限于储蓄存款，而是发行各种短期票据和回购协议，具体来说就是用从短期资金市场上筹集来的钱，为较高回报的证券化资产融资。新链条打破了传统存贷业务的封闭式运作，银行充当起机构投资者和借款人之间的中介。在这一模式中，银行的传统功能变弱，金融市场的功能增强。银行之间的竞争不是体现在维系客户关系，而是证券化过程中不同阶段产生的手续费以及证券化的投资和交易收入。由于交易对手替代了传统客户关系，这样一来，设计结构产品、发行和交易能力强的银行胜出。占着天时地利的优势，投行的交易部门成为最风光也是最暴利的部门。为了获取更高利润，各家银行沉迷于研发新的交易技术、模型和分析方法，扩大自营交易规模，游离于避险与投机之间，从不同资产、不同市场的细微差价中套利，最典型的做法是从回购市场借钱投资到高风险的担保债务凭证（CDO）一类的证券化产品。然而，投行的这种经营模式早已偏离了金融中介的初衷，房价上涨时，更多人申请抵押贷款，违约率超低，证券化资产的回报也水涨船高，吸引来更多的投资者，而房市泡沫破灭后，整个形势发生逆转，高风险交易、投资、结构化短期债务变成多米诺骨牌，触发证券化链条上的每一个实体与工具，引爆一场前所未有的金融危机。回购市场的流动性冻结成为投行的死穴。在这个市场里，投行扮演着双重角色，既是借款人也是资金供应者，回购市场上的抵押资产以资产支持商业票据等证券化产品为主，而这些抵押品大多同市场波动紧密相连，存在着先天的不稳定性，成为金融体系中的暗雷。贝尔斯登和雷曼兄弟公司的厄运都同短期资金市场上的流动性枯竭有着直接关系。由于证券化开辟出另外一个金融体系，将美国的联邦住房市场同全球资本市场紧密结合到一起，将风险分散到更多投资者手中，更大程度上满足了传统银行体系不愿或不能满足的住房信用供应，银行手中的住房抵押贷款减少，而包括投行在内的各类市场化机构与工具持有的抵押贷款比例从1980年的20%增长到2008年的68%。但证券化产生的潜在风险也是显而易见，贷款人与借款人的关系通过一系列新型中介被拉长，不同中介之间的信用难以保证。证券化产品设计越来越复杂，不仅投资者搞不懂，连发起者自己也是云里雾里。证券化助力投行荣登金融业的头把交椅，也使其成为2008年国际金融危机的始作俑者。投行围绕证券化展开的一系列现代金融创新，彻底改变了现代金融体系，对政治、社会和商业文化所造成的伤害影响至今，引发人们对金融中介功能的重新认识。2008年的国际金融危机标志着一个时代的结束，开启了科技扮演主角的数字化时代。
作者：辛乔利
证券化时代投行研究 来源：网络整理
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