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资本市场高质量双向开放效果 本文简介：刚过去的6月份，中国资本市场在对外开放方面连续有大动作出现：一是正式开通了沪伦通，实现了上海证券交易所与伦敦证券交易所之间的相互连接；二是中日两国的监管部门签订了合作协议，决定建立交易所基金（即ETF）的互通机制。短短一个月内，中国和一个世界上历史最悠久的证券市场，以及一个亚洲地区最发达的证券市场，
资本市场高质量双向开放效果 本文内容：
刚过去的6月份，中国资本市场在对外开放方面连续有大动作出现：一是正式开通了沪伦通，实现了上海证券交易所与伦敦证券交易所之间的相互连接；二是中日两国的监管部门签订了合作协议，决定建立交易所基金（即ETF）的互通机制。短短一个月内，中国和一个世界上历史最悠久的证券市场，以及一个亚洲地区最发达的证券市场，先后建立了紧密的联系，在资本市场的对外开放方面，又迈出了坚实有力的一大步。
“走出去”，取得多重正面效果
中国资本市场的对外开放，应该说起步并不算太晚。早在20世纪80年代刚开始进行经济体制改革时，就通过信托公司在欧洲发行过航空产业基金，这应该是新中国成立以后最早在西方资本市场筹集资金的一种尝试。到了20世纪90年代，随着国内证券交易所的开设，一些企业在国内公开发行人民币股票（俗称A股）的同时，也向外资发行以美元或港元计价的人民币特种股票（俗称B股），并且分别在上海及深圳的证券交易所上市，从而为国内企业以股权形式引进海外资金打开了新的通道。此后不到十年的时间内，有上百家国内企业发行了B股，其中有不少还是像万科、上海石化这样的著名企业，有力推动了国内经济的发展。与此同时，境内企业还进行了在香港发行股票（俗称H股）的尝试。由于香港证券市场具有较高的国际化程度，同时其定价以及配置资产的能力也相当突出，因此H股一经发行，就体现出了很大的优势，很快就成为境内企业筹集外资的主要途径。当前境内那些举足轻重的特大型公司，包括工商银行、中国石化等，很多都在香港上了市。这不仅拓宽了境内资本市场对外开放的广度，而且也在相当程度上扩大了境内企业在国际上的影响力，取得了多重正面效果。21世纪初，又出现了一批民营新经济企业到美国以及其他发达国家和地区发行股票并上市的热潮，从而在世界范围内树立起了“中概股”的形象。阿里巴巴在美国纳斯达克市场上市时，就创下了美国最大规模IPO的纪录，时至今日，其市值仍稳居美国股市前十位。毫无疑问，“中概股”在国际市场上的活跃，已成为中国资本市场成功走向世界的一个生动写照。然而，上述这些开放举措，基本上还只是停留在中国的企业在海外发行股票等有价证券，并且实现异地上市的层面。这当然也是了不起的成就，但是毕竟开放的层次还比较低，局限于企业的“走出去”，属于一级市场层面。国外资金还不能进入中国的二级市场，中国的资金也不能投资海外证券市场。从股票交易的角度来说，境内外资本市场基本上还是隔绝的，这必然影响到对外开放的质量。要实现更深入的资本市场对外开放，就必须在此基础上有更大的动作。
“引进来”，对外开放的全方位深入
21世纪初，国内参考海外成熟市场的QFII（合格境外机构投资者）制度，开始引进海外资金直接投资沪深交易所的A股；此后又实施了QDII（即合格境内机构投资者）制度，使得中国的资金可以借助相应的基金，参与国际市场的投资。几年后，又推出了RQFII（即合格人民币境外机构投资者）制度，这让海外人民币得以在境内资本市场进行投资。至此，中国资本市场的开放已经比较全面了，但因为涉及人民币资本项目下的自由兑换，其发展速度还不是太快，相应的规模也不够大。而2014年沪港通的推出，以及过后不久深港通的推出，则在制度层面回避了交易过程中货币直接兑换的问题，实现了上海与深圳的证券交易所与香港联交所之间的互联互通。在这个机制下，外资进入A股市场变得十分容易，而内地资金也可以很方便地投资香港市场，并且无论是外资的“北上”还是内资的“南下”，都没有年度的投资规模限制。在“陆港通”（这是沪港通与深港通的合称）取得重大成功的基础上，内地的银行间货币市场又对香港市场开放了债券的“北向通”。境内的黄金交易所开设了国际板，大连的铁矿石交易允许外资参与，上海商品交易所成立了国际能源交易中心并推出了面向世界的中国版原油期货……经过全方位的努力，资本市场对外开放的领域，拓展到了几乎整个证券市场。然而，对外开放的步伐并没有因此停滞，今年，又陆续推出了将股票打包为存托凭证到对方市场上市的沪伦通，以及成立专项基金投资对方市场的中日ETF互通。另外，这几年来，内地与香港之间的基金互认，也取得了明显的进展，内地投资者可以直接购买在香港注册的基金以投资海外市场，香港的投资者也可以通过购买内地的公募基金，投资内地股市。与此同时，对外资金融中介机构的开放也不断取得突破，现在海外证券公司、投资管理公司已经可以在境内设立全资子公司，开展证券代理、投行、理财等业务。此外，中国证监会也与世界上主要国家和地区的证券监管部门签订了相互合作及跨境谅解备忘录，为资本市场对外开放的规范及有序进行提供了充分的保障。放眼世界，能够实现这样开放的国家还是不多的，有关各方所表现出来的勇气与胆略，也在国际上赢得了尊重。
双向开放，“质量”仍需提升
在细数中国资本市场对外开放方面所取得的成就的同时，人们也应该看到，虽然开放的力度很大，但效果并不特别理想。举个简单的例子。境内上市公司发行的A股与H股，在理论上价格应该是相近的，但事实上却存在很大的差距，往往是A股价格大幅度高于H股。在实践中，如果能够建立A股、H股之间的互换机制，那么这个价差就会迅速缩小。但是由于目前的制度中并没有这样的安排，因此跨市场套利成为空话，这无形中也就使得境内外资本市场的有机联系大打折扣。此外，由于监管制度上的差异，特别是这其中的相互沟通较为有限，也使得从股票发行到交易乃至退市各环节上，很容易出现某种不和谐的地方，从而影响到了市场开放的效果。MSCI及富时罗素等一批海外最大的指数公司，在接纳A股时所表现出来的谨慎，甚至犹豫，都反映出了制度差异所带来的不适应。境内监管部门正通过紧急出台被称为“史上最严停牌令”等的法规，力图让境内的监管制度与境外接轨。同时，境内企业在信息披露方面也暴露出了诸多问题，反映出了监管上的漏洞、盲区与不足，而这些无疑会让海外资金在入市时更加谨慎。此外，B股作为早期中国资本市场对外开放的一出重头戏，虽然由于自身的先天不足，现在其功能基本为H股所取代，但毕竟这个市场还在，如何使之能够与时俱进地发展起来，或者寻找到解决B股出路的途径，避免其陷入自生自灭的被动局面，应该是有关方面要认真考虑的，这不仅是对B股的广大投资者负责，也是对历史负责，否则将会影响对外开放的成果。总之，中国资本市场对外开放的门已经开得足够大了，现在更加需要的是总结经验，提高开放的质量，加快中国资本市场和国际成熟市场的接轨，使之真正成为全球资金的最佳配置场所之一，同时也是世界上最有效率、最规范的投资场所之一。面对这样的目标，中国资本市场的对外开放，仍然任重而道远。
作者：桂浩明
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